大亚圣象(000910):业绩基本符合预期 内部治理有望优化改善

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2019-03-20

【事件】大亚圣象发布年报:营收72.61 亿元,同比增长3.02%;归母净利7.25 亿元,同比增长9.95%;扣非后同比增长10.15%。

    Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增11.1%/4.1%/3.9%/-3.1%,归母净利同比增41.32%/23.30%/17.42%/-4.46%,全年业绩基本符合预期。

    【点评】

    1)地板+人造板双主业驱动全年收入向上。①地板行业:收入同比增2.3%,销量增长3.4%,尽管受制于地产低迷和贸易战(特别是Q4),公司仍通过强化营销+渠道下渗缓解冲击,同时发力大宗抓住精装修的机遇。而地板单面积收入下降1%,主要因大宗压低价格。②人造板行业:收入同比增9.1%,销量增长6.9%,新增50 万立方刨花板项目投产打破产能瓶颈,而人造板单体积收入增长2.1%,主要系公司应对原材料涨价而有所提价。

    2)内部治理改善,费用端持续优化。①主营业务毛利率上升0.8pct 至36.1%,地板毛利率升0.7pct 至42.0%,虽然大宗形成挤压,但高毛利品种占比提升拉动盈利;人造板毛利率提升1.5pct 至22.8%,主要因提价+公司调整原料采购策略。②净利率提升0.6pct 至10.0%。销售费用率下降0.3pct 至13.2%(因加强精准营销),管理费用率上升0.1pct 至8.5%,财务费用率下降0.7pct 至0.1%(因利息费用减少),研发费用率上升1.3pct至2.1%(因刨花板新品研发)。公司股权调整优化内部组织架构,通过精益化管理&全流程管控,期间费用呈改善趋势。

    3)龙头地位稳固,内部治理有望进一步改善。①公司龙头地位稳固,直接受益于竣工回暖与全装修趋势。全装修渗透率加速提升(由2018 年23%升至2020 年30%)。大亚加强大客户战略合作抓住机遇。②公司实际控制人戴品哎将持有的部分股权转让给陈建军,公司股权管理趋于明确,治理水平有望继续改善。

    投资建议:预计2019-2021 净利润分别为8.08/8.73/9.29 亿,对应PE 为9.21/8.52/8.00X。大亚圣象稳居地板和人造板行业龙头,业绩有望保持稳健,当前估值有吸引力,维持强烈推荐评级。

    风险提示:原料大幅涨价,行业竞争加剧,地产销量大幅下滑