海信家电(000921/00921.HK):一二线地产销售回暖预期加强 中央空调业务预期改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-03-20

公司近况

    2019 年以来,上海、杭州、合肥、无锡等众多城市在新房购房时的购房资格、首付款比例、贷款利率等方面有不同程度的放松。

    统计局公布2019 年1~2 月住宅开发投资大幅增长18%。

    评论

    中央空调销售和地产销售具有较强关联性,滞后地产销售6-12 个月。受到地产周期的负面影响2H18 多联机内销额同比增速暂时放缓至10%,其中零售渠道的多联机需求下滑,但是地产精装修的多联机继续保持高增长。

    一二线地产销售回暖预期加强:1)2017-2018 年,一二线地产受到严格的限购政策影响,新房、二手房销售持续下滑。2)家装中央空调零售市场受到一二线地产装修需求的影响大,该渠道销售在2H18 出现下滑。3)随着一二线众多城市限购政策不同程度放松,预计中央空调零售需求将逐渐改善。

    地产竣工增长预期强:1)2017-2018 年销售的三四线新房中大量是期房,还未交房,预计即将进入交房周期。2)虽然2019 年1-2月地产竣工面积同比下降12%,但是住宅开发投资大幅增长18%,预期期房项目在加快建设,很可能导致之后的竣工面积大幅增长。

    作为中央空调龙头,公司当前估值依然偏低。公司当前面临的主要风险是中国区空调业务面临美的集团降价促销的压力。但考虑到公司利润主要来自中央空调业务(2017 年海信日立贡献的投资收益占公司扣非后净利润的74%),公司估值有继续提升空间。

    估值建议

    考虑到增值税下降,以及2020 年中央空调需求受到地产后周期的影响,上调2019/20 年EPS 4%/8%至1.08 元/1.28 元。维持推荐评级,上调A 股目标价18%至16.25 元,对应15x/13x 2019/20e P/E;公司当前A 股股价对应12x/10x 2019/20e P/E,距目标价涨幅空间26%。上调H 股目标价9%至13.94 港币,对应11x/9x 2019/20e P/E;公司当前H 股股价对应9x/8x 2019/20e P/E,距离目标价涨幅空间26%。

    风险

    家用空调市场竞争加剧的风险。