华统股份(002840)：屠宰业务持续放量 积极布局生猪养殖业务

事件：近期，我们对华统股份进行调研，就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。

    区域扩张促进屠宰放量，本轮猪周期头均盈利下降有限。从区域布局来看，省内主要的生产基地有义乌（本部）、湖州（2015 年新建）、台州、衢州（2017年收购）等；在浙江省外，华统在苏州的子公司于2016 年4 月投产；此外公司与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”，总投资额20 亿元，通过在兴化设立全资子公司来完成项目实施。过去几年公司通过收购标的或者设立子公司的方式实现布局，未来公司将更多的以与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行，有利于公司较快的进入省外市场，降低运营成本。目前受小企业养殖亏损、母猪存栏持续去化的影响以及猪瘟爆发的影响，生猪和猪肉平均价格处于上升通道。但是受到生猪禁运相关政策影响，不同区域猪价走势存在差异，生猪调入省份猪价加速上涨，生猪调出省份猪价持续下跌；按照政策要求，白条肉可以跨区域运输，因此像浙江省等生猪调入省份的屠宰企业可以通过跨区域调入白条肉的方式降低成本，因此在一定程度上对冲了猪周期及猪瘟带来的猪价上行以及毛利率下降。公司在白条肉价格相对较低的河南固佳设立合资公司，华统持股60%，2019 年外调白条肉占比有望进一步提升；未来公司有望在其他生猪调出省份布局屠宰产能，降低猪价波动带来的利润影响。

    稳步布局生猪养殖业务，产业链一体化初见成效。公司一直致力于生猪产业链一体化建设。过去几年公司通过投资新建的方式在兴化、仙居、衢州等多地进行养殖场布局；近期又公告与温氏股份合作进行生猪养殖业务布局。温氏股份与公司处于产业链上下游，业务衔接、各有优势，鉴于当前非洲猪瘟疫情扩大，为了共同抵御猪瘟疫情对市场造成的冲击，降低企业的经营风险，双方签订了《战略合作框架协议》。通过本次战略合作，有利于充分发挥双方的人才、资源和技术优势，整合彼此优势资源，降低运营风险，增强抗风险能力。但是受猪瘟疫情爆发的影响，公司生猪养殖业务建设进度放缓，预计首次大规模出栏将在2020 年以后。未来随着华统在生猪养殖环节的持续布局，产业链一体化逐步完善，公司净利润将有较大的提升空间。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年收入分别为51 亿元、82 亿元、107 亿元，归母净利润分别为1.5 亿元、1.8 亿元、2.6 亿元，对应PE 分别为36 倍、30 倍和21 倍。考虑到公司目前成长性良好，同时有生猪养殖业务布局，我们给予公司高于主流肉制品上市公司的估值水平，即给予华统股份2019 年34 倍PE，对应目标价22.78 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：猪瘟疫情大幅扩散；新项目建设或不达预期；政策风险等。