周度利率策略报告：传统信用扩张加快 曲线仍有走平空间

摘要：

    2019 年2 月央行资产负债表缩减7062 亿元，其他存款性公司扩张10256 亿元，从各自分项变动来看：央行的缩表主要由资产端对其他存款性公司债权减少6148 亿元，以及负债端货币发行的季节性降低，反映2 月央行对商业银行的流动性净回笼；其他存款性公司方面，扩张来源于资产端对非金融机构债权（7436 亿元）以及对其他存款性公司债权（4214亿元）的增加，负债端为个人存款（13349 亿元）以及对其他金融性公司（8647 亿元）的大幅增加，即企业的贷款以及居民存款力度较高，且1-2 月同比为正。在央行回笼以及银行存贷业务扩张的影响下，其他存款性公司与央行资产负债表规模比值进一步扩大；另外，2 月货币乘数创历史新高，为6.15，结合两个指标来看，银行的信用扩张在加快。

    本周一有3665 亿元MLF 到期，叠加税期将对资金面造成扰动，结合前两周资金利率变化情况来看继续上行的概率较大，上周10y-1y 期限利差缩窄1.59BP 至67.44，短期内预计收益率曲线仍以走平为主。上周五公布的经济数据起到部分缓解预期的作用，但相较去年并无明显改善的迹象。地产投资分项中的土地购置在拿地放缓的影响下增速已开始回落，建安投资虽已改善但资金来源不足的情况下持续性存疑；社消中的地产后周期家电等仍受到影响。因此尽管传统信用扩张加快，传递到经济数据还需要等待，10 年期国债收益率上行空间较窄。与2016 年以来的国债10Y-1 Y 中位数相比，目前的利差仍有较大压降空间，可以适当降杠杆以及做平收益率曲线。