上海能源(600508)2018年年报点评:非煤板块仍在亏损 长期盈利有望改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-03-19

公司铝和电力板块仍处在亏损状态,加之资产减值影响,盈利释放低于预期。但长期看随着减值的下降和新建电力机组的投运,预计公司盈利将有一定程度的改善。由于目前公司仍处“破净”状态,因此仍有估值修复空间。

    连续三年盈利改善,但资产减值仍影响业绩释放。公司2018 年营业收入68.49 亿元/净利润6.61 亿元,同比分别增长8.13%/27.44%,EPS 为0.92 元。业绩低于我们预期,主要系公司计提资产减值4.9 亿元,超过我们预期。2018 年利润分配预案为每股派现0.28 元(含税)。

    2018 年精煤价格上涨8.14%,电力业务亏吨明显。公司2018 年原煤销量12.86万吨,洗精煤销量522 万吨(同比分别变动+805%/-4%);原煤/洗煤的销售价格分别为543/989 元/吨(同比分别+1.10%/+8.14%),原/洗煤销售成本分别为345/528元(同比分别变动-3.05%/+4.91%)。公司2018 年发电量为22.91 亿度(同比-4.62%),单位电价0.25 元/千瓦时(同比-0.22%),但度电成本大幅提升至0.33元/千瓦时(同比+26.93%)。铝材加工量4.97 万吨(同比+106%),单位加工成本1.54 万元/吨(同比-12.42%)。公司2019 年计划原煤产量800 万吨,发电量30.3 亿度,铝材加工产量10 万吨,铁路货运总量1300 万吨。

    新疆地区资源有成长空间,煤电产业链进一步夯实。公司在新疆拥有两块煤炭资源,分别是106 煤矿(产能180 万吨)和苇子沟煤矿(产能240 万吨),其中苇子沟煤矿已在2019 年1 月取得国家能源局核准。电力板块方面,公司2×350MW 热电联产项目已基本建成,将使用煤矸石等低热值煤炭发电,成本有望显著下降,改善目前电力业务亏损的状态,进一步巩固煤电产业链优势。

    风险因素:产品价格受市场影响较大;铝业务持续亏损。

    投资建议:考虑到资产减值仍将压制业绩释放以及非煤板块的亏损,我们下调公司2019~2020 年EPS 预测至0.92/1.28 元(原19/20 年EPS 预测为1.68/1.66 元),给予2020 年EPS 预测1.54 元。当前价11.09 元,对应19~21 年P/E12/9/7x。给予公司目标价13.81 元,对应2019 年P/B1x,维持“买入”评级。