山东路桥(000498)2018年报点评:区域路桥基建龙头受益融资企稳基建反弹

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑/齐佳宏 日期:2019-03-19

本报告导读:

    融资企稳+政策支持推动基建延续上行趋势,公司为省内路桥建设龙头且背靠大股东山东高速集团将充分受益。

    投资要点:

    维持增持。公司2018 年净利6.6 亿(+15%)基本符合预期,考虑融资企稳+基建反弹,上调预测2019/20 年EPS 至0.67/0.75 元(原0.65/0.74 元)增速13/12%,预测2021 年EPS 为0.83 元增速11%;考虑近期风险偏好抬升/建筑估值修复,给予公司2019 年11 倍PE,上调目标价至7.37 元,增持。

    Q4 净利增速明显回升,经营净现金流有大幅好转。1)Q1-Q4 单季度净利0.32/1.03/2.16/3.12 亿元增速20/-56/42/90%,Q3-Q4 增速明显回升,我们推测因收到前期部分项目材料差价补偿;2)毛利率10.7%(-2pct)因原材料上涨导致业务比重较高的路桥施工业务毛利率下滑(10.6%/-2.2pct),净利率4.6%(-0.1pct);3)三费率4.4%(+0.3pct),其中管理费用率3.6%(+0.1pct)/财务费用率0.8%(+0.2pct);4)经营净现金流8.3 亿元(+257%)因在建项目销售回款大幅增加;5)应收账款比总资产19.5%(-7.9pct)。

    融资企稳+政策支持推动基建反弹,公司为区域路桥龙头将受益。1)融资企稳+政策支持(全国两会等)将推动基建延续反弹;2)2018 年新签订单约151 亿(单季度30/38/21/62 亿元),截至2018 年底已签约未完工244 亿+已中标未签约52 亿,保障倍数2 倍;3)子公司路桥集团(核心业务平台/净利润占比79%)收到铁发基金及光大金瓯的债转股资金11.5 亿元,将偿还存量银行债务利于降低负债率,且铁发持股利于推动铁路业务布局;4)2019年山东计划投资1622 亿元综合交通基建较2018 年初的944 亿增长72%,且山东十三五规划高速通车里程7400km 目前仍有1342km 缺口,公司为区域路桥基建龙头将受益;5)积极布局路桥养护业务等。

    催化剂:订单加速落地,养护业务迎来爆发

    核心风险:订单落地低于预期,地材价格持续上行