上海机电(600835):营收稳健增长 毛利率短期承压

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:梁美美 日期:2019-03-18

业绩总结:公司发布2018 年年报,实现营收212 亿元,同比增长9%,归母净利润12.68 亿元,同比下降9%,公司电梯业务稳健增长,带动营收增长,净利润小幅下降主要源于毛利率承压。

    营收稳健增长,毛利率承压致使利润下滑。公司电梯业务营收占比近几年均超过90%,为公司最核心业务。2018 年电梯业务实现营收199 亿元,同比增长8.4%,从而带动公司整体营收稳健增长。公司2018 年整体毛利率为19.10%,同比下降2.7 个百分点,其中,毛利占比超过90%的电梯业务毛利率19.23%,同比下降2.8 个百分点,致使公司整理毛利率承压。我们认为,国内电梯市场需求增速放缓至个位数,原材料价格波动加大,行业竞争加剧,企业盈利能力短期承压,龙头企业长期有望受益份额集中。

    电梯业务地位稳固,积极推进产业的延伸和拓展。公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯(持股52%)贡献,2015~2018 年公司电梯产量分别为7.0 万台、7.3 万台、7.6 万台、8.3 万台,按产量计算的国内市占率分别约为9.2%、9.4%、9.4%、10.0%,公司作为国内电梯龙头企业,市占率稳步提升。2018 年上海三菱电梯实现营收201 亿元,实现净利润17.60 亿元,为当前公司主要业绩来源。同时,公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB 等世界知名企业进行合资合作,多元业务拓展,打造新的利润增长点。

    首次覆盖,给予“增持”评级。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.30 元、1.42 元、1.55 元,对应PE 分别为14/13/12 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险