中牧股份(600195):口蹄疫疫苗新品获批 利好市场苗再度推广

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/袁霏阳 日期:2019-03-18

公司近况

    中牧股份发布公告:公司与其他单位联合申报的猪口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010 株+O/PanAsia/TZ/2011 株+Re-A/WH/09 株)获批为三类新兽药,并核发《新兽药注册证书》。该产品由中国农业科学院兰州兽医研究所、中农威特生物科技股份有限公司、陕西梅里众诚动物保健有限公司、中牧实业股份有限公司共同进行研发,用于预防猪O 型、A 型口蹄疫。免疫期为6 个月。截至目前公司发生的研发费用为6,500 万元。

    评论

    口蹄疫疫苗新品获批,利好市场苗再度推广:此前公司通过技术改造推动口蹄疫三价市场苗销售,但受2018 年年中文号换发影响, 2H18公司市场苗增长势头放缓。此次口蹄疫二价疫苗获批,将直接利好公司口蹄疫市场苗的再度推广。该产品是市场上唯一含有两个O 型口蹄疫毒株的疫苗,具有一定产品差异化。如推测产品时间线,从核发新兽药注册证书至获批销售,我们保守预计需半年时间,而从获批销售至形成批量销售,预计仍间隔一个月时间。整体看,我们预计公司口蹄疫二价疫苗新品有机会赶上本年秋防,销售主要体现在4Q19。

    差异化市场中,产品力提升才是重点:对动物疫苗行业,我们的基本判断在于:1)成长性强于周期性。动物疫苗的受众以养殖集团为主,而我国养殖业规模化趋势明确,龙头市占率有广阔提升机会。这令猪价无论高低,大型企业出栏均处于增长中,动物疫苗销售也因此体现出更强成长性。即便考虑疫情,非洲猪瘟虽然短期压制养殖集团出栏增速,但龙头防控更具效率,竞争优势增强,长期看疫情也是规模化提升契机。2)产品力强于价格优势。疫苗成本占养殖成本比例不到5%,但疫苗好坏直接决定养殖效果。养殖集团的养殖密度高,对优质疫苗需求刚性,更愿意为高产品力疫苗支付溢价。故高价高质产品可带来更高的盈利水平和市占率,低价低质策略则难以持续。故从长期发展角度,我们认为中牧口蹄疫二价疫苗新品推出仅可看为第一步,而产品力能够支撑销售,才是更重要的第二步,未来公司新品的产品力仍需通过市场检验。

    估值建议

    当前股价对应2019/2020 年15/13 倍市盈率。维持盈利预测不变,预计2018/2019/2020 年归母净利润4.30/5.10/5.80 亿元,对应每股收益0.71/0.85/0.96 元。维持推荐评级,考虑猪价提升预期将利好公司估值修复,上调目标价22%至15.50 元,目标价对应2019/2020 年18/16倍市盈率,对应22%向上空间。

    风险

    政策风险;公司改革不及预期风险;新产品推广不及预期风险。