粤高速A(000429):路产主业收益稳定高股息 投资业务多元发展

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/匡培钦 日期:2019-03-18

投资要点:

    高速板块业绩稳定,现金流良好。公路运输是地区间最有效、最便利的运输方式,公路客运量、货运量在综合运输体系中占比分别为78.8%和78.04%。依托车辆保有量的增长及短途出行频次的提升,高速公路车流量稳步增长,2017 年高速公路客车流量75.9 亿辆,同比增长15.2%,平均货运密度达2271 万吨公里/公里,同比增长9.8%。从经营性现金流角度看,行业整体经营性现金流良好,经营性现金流净额整体为归母净利润的1.64 倍

    粤高速控股经营三条路产,地处广东收入增长稳健。粤高速是广东省交通集团旗下高速上市平台,实际控制人是广东省国资委,主要控股经营广佛高速公路、佛开高速公路和京珠高速公路广珠段,控股高速公路里程158.12 公里,平均剩余收费期限为10 年。三条控股路产主要位于广东省,受益广东省经济增长,控股路产车流量增长相对稳定,三条控股高速2015-2018H1 总车流量复合增长7.29%,带来通行费收入稳步增长,2018H1 同比增长6.5%。

    参股7 条路产权益里程273 公里,贡献稳定投资收益。公司参股的7 条路产,主要分布于广东省,公司平均参股比例为30%,参股高速公路总里程为684.20 公里,按权益比例合计总里程为273.05 公里。参股高速维持相对高增长,同时为公司贡献相对稳定投资收益,以2017 年看,投资收益占利润总额24%左右。

    引入多方面战投,投资业务多元发展。公司2016 年完成重大资产重组,成功引入亚东复星亚联、保利地产(西藏赢悦)和广发证券等战投,制定了构建“高速公路主业+沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资(节能环保、大健康等)”的“1+4”产业发展格局及相应的规划目标,促进了业务多元化发展。

    首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为16.77 亿元、15.66 亿元、16.87 亿元,对应现股价PE 分别10.87 倍、11.64 倍、10.81 倍,相对行业估值偏低,同时根据公司现金分红承诺,18/19 年股息率可达6.44%、6.01%,具有防守配置价值,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:经济大幅下滑带来车流量减少;收费政策改变不利于公司发展。