佳士科技(300193)年报点评报告:海外业务稳健扩张 公司业绩持续高增长

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姚健/彭元立 日期:2019-03-18

2018 年年报及2019Q1 业绩预告出炉:公司2018 年实现营业收入8.9 亿元,同比增加10.76%;实现归母净利润1.91 亿元,同比增加32.70%。全年毛利率32.6%,相较于去年同期略有下降。利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利2 元。2019Q1 预告归母利润增速区间15-35%。

    持续高增长,公司业绩重回快车道。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业,主要产品包括逆变焊机和焊割配件。2015-2018 年,连续四年归母净利润同比增长30%以上,摆脱了2011-2014 年间营收停滞不前的状况。公司焕发新春的原因有内外部多重因素,在逆变焊机行业渗透率稳步提升的背景下,公司高毛利率的出口业务部分稳健扩张、新管理层的引进以及行之有效的股权激励。继2015 年股权激励计划后,公司于2018 年8 月推出员工持股计划,目前已完成二级市场购买。

    高毛利率海外销售稳健扩张,国内产品扬帆出海。分区域看,公司总营收中海外销售增速(21%)快于国内销售(3.4%),收入比重提高4 个百分点,达到48%,且海外销售毛利率(37.8%)显著高于国内销售(25.7%)。在公司海外业务占比近半的背景下,受益于2018 年人民币整体贬值,相较于去年同期2664 万元汇兑损失,公司实现了2881 万元的汇兑收益。2018 年,公司综合毛利率下降主要由国内毛利率下降6.3pct 导致的。

    公司在手现金充裕,经营质量健康。公司销售产品回款情况极好,在手现金(定义为货币资金+其他流动资产)稳步增加。截至2018 年底,公司在手现金高达20 亿元,收现比保持在100%以上。筹资性现金流为负的原因主要是公司去年进行了股票回购,整体规模2-3 亿元,目前仍在进行中。2018年全年研发费用0.54 亿元,收入占比达6.07%,储备下一代数字化焊机产品等。

    盈利预测与估值。公司作为国内龙头,将持续受益国内焊机市场集中度提升,以及更高毛利、成长属性突出的出口业务,未来公司整体利润弹性更大,预计公司2019-2021 年EPS 分别0.48、0.54、0.61 元/股,对应PE 分别为17.4、15.4、13.7 倍。维持“增持”评级。

    风险提示:制造业投资增速下滑;原材料价格波动风险;汇率波动风险。