中煤能源(601898)公司快报：减值影响业绩释放 煤、电产能集中投产

事件：2019 年3 月15 日，公司发布2018 年年度报告，报告期内公司实现营业收入1041.4 亿元，同比增长27.8%；归母净利润34.35 亿元，同比增长49.9%；每股收益0.26 元。

    点评

    四季度业绩报亏：2018 年四季度，公司实现收入270.03 亿元，环比增0.28%，同比增25.39%。实现营业成本199.72 亿元，环比增2.98%，同比增26.57%。但管理费用大幅增加以及资产减值损失计提导致四季度亏损。四季度发生管理费用14.19 亿元，环比增55.78%，同比增14.46%。四季度计提资产减值10.70 亿元，全年累计计提资产减值损失11.06 亿元，较2017 年减少8.6 亿元。

    煤炭业务量价齐升，买断贸易煤销量增加拉低毛利率：2018 年公司实现商品煤产量7713 万吨，同比增长2.1%。实现商品煤销量1.56 亿吨，同比增长21.3%，其中自产煤7667 万吨，同比增长2.2%，买断贸易煤8360 万吨，同比增长54.4%。价格方面，2018 年公司资产煤综合售价为508 元/吨，同比增15 元/吨或3%，买断贸易煤售价为497 元/吨，同比增2 元/吨或0.2%。成本方面，2018 年公司自产商品煤单位销售成本 217.73 元/吨，较2017 年减少 6.77 元/吨或3.0%，买断贸易煤单位销售成本 467.45 元/吨，较2017 年增加 4.07 元/吨或0.9%。

    由于贸易煤成本增速高于售价增速且贸易量同比大幅提升，煤炭业务的毛利率由2017 年的34.1%下降3.6 个百分点至30.5%。

    聚烯烃产量创新高，原料成本上涨：据公告，由于蒙大工程塑料项目投产和陕西公司上年同期检修使聚烯烃产销量创新高，2018 年累计销售聚烯烃146.7 万吨，同比增长50.2%，其中聚乙烯销量74.4 万吨，同比增48.8%，聚丙烯销量72.3 万吨，同比增51.6%。销售尿素192.9万吨，同比下降15.8%，销售甲醇7.5 万吨，同比下降43.6%。价格方面，尿素价格同比上涨26%至1819 元/吨，涨幅最大；聚烯烃价格同比上涨5.3%至8086 元/吨，其中聚乙烯价格相对平稳，仅上涨1.4%，聚丙烯价格涨幅较大，同比上涨10%至7988 亿元/吨。甲醇售价同比上涨9%至2342 元/吨。由于原材料成本大幅提升，煤化工业务毛利率同比下降，2018 年煤化工分部毛利率为24.4%，同比下降3.2 个百分点。

    但聚烯烃产销量增加及煤化工产品价格上涨使得毛利同比增长25.1%至43.93 亿元。

    煤机业务回暖，利润率提升：受益于煤价回暖，煤炭行业固定资产投资回升，公司煤机业务营收同比增长22.6%至70.52 亿元，报告期内煤机业务业务实现毛利 10.67 亿元，同比增长26.6%；毛利率为 15.1%，较2017 年增长0.4 个百分点。

    2019 年煤、电产能投产，盈利有望持续走强：据公告，公司新建煤矿母杜柴登（600 万吨/年）和纳林河2 号煤矿（800 万吨/年）已于2018 年11 月正式投产，当年贡献产量150 万吨左右，预计将在2019年达产；小回沟（300 万吨/年）即将在年内投产；2019 年公司煤炭产量有望增加1200 万吨以上，增幅15.6%。除此之外，公司预计产能规模达到1500 万吨/年的大海则煤矿也取得核准，未来产量仍有增加空间。电力方面，上海能源 2×350MW 热电项目 1 号机组成功投运，平朔公司 2 ×660MW 低热值煤发电项目、新疆准东五彩湾 2 ×660MW 北二电厂项目稳步推进，有望于 2019 年内全部建成投产。

    投资建议：增持-A 评级。预计2019-2021 年公司归母净利为55.41/63.52/73.10 亿元，折合EPS 分别为0.42/0.48/0.55。目前公司估值较低，6 个月目标价5.88 元。

    风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司新建产能达产不及预期。