中煤能源(601898)财报点评：大额计提拖累业绩 未来成长空间巨大

　　事件：

    　　公司发布2018 年年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入1041.4 亿元，同比增加27.8%；实现归属于上市公司股东的净利润34.35 亿元，同比增加49.9%；实现基本每股收益0.26 元，同比增加52.6%；经营活动产生的现金净额204.14 亿元，同比增加16.3%；同时公司拟以归母净利的30%向股东分派现金股利，每股预计派发0.078 元（含税）。

    　　观点：

    营收虽创历史最好水平，但受大额计提拖累，业绩低于预期。受煤炭和煤化工业务销售规模扩大、销售价格同比提高，以及煤矿装备业务市场回暖影响， 2018 年全年公司实现营业收入1041 亿元，同比增加27.8%，创出历史最好水平。实现利润总额87.9 亿元，同比增加49.1%，为2012 年以来新高。但由于全年计提11.1 亿元资产减值损失以及管理费用和各板块成本上升导致业绩大幅低于预期。分季度来看，公司2018 年Q1~Q4 分别实现归母净利14.1 亿元、13.5 亿元、13.7 亿元、-6.9 亿元。

    　　煤炭板块：先进产能加快释放，盈利水平大幅提升。报告期内，公司煤炭板块实现收入770.9 亿元（合并抵消后），同比增加26.2%，占公司总营业收入的75%；实现毛利247.1 亿元，同比增加12.6%，但受买断贸易煤销量增加影响，毛利率同比下降3.6 个百分点至30.5%。产销方面，公司完成商品煤产量7713 万吨，同比增加2.1%（其中动力煤6822 万吨，+2%；炼焦煤891 万吨，+3.1%），主要源于纳林河二号煤矿和母杜柴登煤矿的顺利投产；完成商品煤销售15565 万吨（分部抵消后），同比增加21.3%（其中自产7385 万吨，+0.8%；买断7522 万吨，+61.6%）。价格方面，自产煤综合售价508 元/吨（合并抵消前），同比增加3%；买断贸易煤综合售价497 元/吨（合并抵消前），同比增加0.4%。成本方面，自产商品煤单位销售成本217.7 元/吨，同比减少3%，主要源于原材料成本的降低；买断贸易煤单位销售成本467.4 元/吨，同比增加0.9%。

    煤化工板块：量价齐升增厚业绩。报告期内，公司煤化工板块共实现收入178.7 亿元（合并抵消后），同比增加40.3%，主要源于蒙大工程塑料项目投产和聚烯烃产销增加以及产品销售价格同比提高；实现毛利43.9 亿元，同比增加25.1%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下降3.2 个百分点至24.4%。聚烯烃方面，全年完成聚烯烃产销146 万吨/146.7 万吨，同比增加49.6%/50.2%；销售均价8086 元/吨，同比增加5.3%；单位销售成本6255 元/吨，同比增加9.8%。尿素方面，全年完成尿素产销185.6 万吨/192.9 万吨，同比减少7%/15.8%；销售均价1819 元/吨，同比增加26%；单位销售成本1097 元/吨，同比增加13.2%。甲醇方面，全年完成甲醇产销72.2 万吨/71.9 万吨（含内部自用），同比增加15.5%/0%；销售均价2342 元/吨，同比增加9%；单位销售成本1611 元/吨，同比减少5.3%。

    煤机板块：市场回暖，销量大幅增加。报告期内，公司煤机板块共实现收入61.8 亿元（合并抵消后），同比增加17.2%，主要受益于煤价持续高位运行，煤企盈利状态大幅改善，固定资产投资增速企稳回升的影响。实现毛利10.7 亿元，同比增加26.6%，毛利率提高0.4 个百分点至15.1%。产销方面，公司抓住煤机市场回暖机遇，产品销量同比大幅增加，公司全年完成煤矿装备产值69.5 亿元，同比大增34.4%；完成煤机总产量31.9 万吨，同比增加22.9%。

    参股公司盈利水平优异，投资收益亮眼。公司目前持有旭阳焦化（焦炭产能1000 万吨/年）45%股权、中天合创（煤炭产能2500 万吨/年，17 年9 月转固）38.75%股权、禾草沟煤业（煤炭产能300 万吨/年）50%股权、榆林能化21.4%股权。受产品价格大幅上涨影响，参股企业经济效益明显增加，公司全年实现投资收益19.2 亿元，同比大增56.5%。

    在建项目丰富，未来业绩无虞。据公告，公司目前重点建设项目7 个，其中煤炭板块3 个，分别为小回沟煤矿项目（300 万吨/年，2019 年竣工验收）、大海则煤矿项目（1500 万吨/年，目前已核准并取得采矿许可证）、里必煤矿项目（400 万吨/年，无烟煤，目前已核准并取得采矿许可证）；电力板块3 个，分别为平朔公司低热值2×660MW 煤发电项目、新疆准东五彩湾北二电厂2×660MW 项目以及上海能源公司2×350MW 热电项目；煤化工板块1 个，鄂能化公司合成气制100 万吨/年甲醇技改项目。公司坚持战略规划引领，加快推动“煤-电-化”等循环经济新业态升级，为未来业绩释放奠定坚实基础。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为1097.8 亿元、1144.3 亿元和1186.9 亿元；归母净利润分别为56.9 亿元、62.6 亿元和68.2 亿元；EPS 分别为0.43 元、0.47 元和0.51 元，对应PE 分别为12X、11X 和10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　煤炭及化工产品价格大幅下跌，宏观经济下滑，在建项目投产进度不及预期。