晨会纪要

今日重点推荐

    粤高速A（000429）深度：路产主业收益稳定高股息，投资业务多元发展

    高速板块业绩稳定，现金流良好。公路运输是地区间最有效、最便利的运输方式，公路客运量、货运量在综合运输体系中占比分别为78.8%和78.04%。依托车辆保有量的增长及短途出行频次的提升，高速公路车流量稳步增长，2017 年高速公路客车流量75.9 亿辆，同比增长15.2%，平均货运密度达2271 万吨公里/公里，同比增长9.8%。从经营性现金流角度看，行业整体经营性现金流良好，经营性现金流净额整体为归母净利润的1.64 倍。

    粤高速控股经营三条路产，地处广东收入增长稳健。粤高速是广东省交通集团旗下高速上市平台，实际控制人是广东省国资委，主要控股经营广佛高速公路、佛开高速公路和京珠高速公路广珠段，控股高速公路里程158.12公里，平均剩余收费期限为10 年。

    参股7 条路产权益里程273 公里，贡献稳定投资收益。公司参股的7 条路产，主要分布于广东省，公司平均参股比例为30%，参股高速公路总里程为684.20 公里，按权益比例合计总里程为273.05 公里。参股高速维持相对高增长，同时为公司贡献相对稳定投资收益，以2017 年看，投资收益占利润总额24%左右。

    引入多方面战投，投资业务多元发展。公司2016 年完成重大资产重组，成功引入亚东复星亚联、保利地产（西藏赢悦）和广发证券等战投，促进了业务多元化发展。

    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为16.77 亿元、15.66 亿元、16.87亿元，对应现股价PE 分别10.9 倍、11.6 倍、10.8 倍，相对行业估值偏低，同时根据公司现金分红承诺，18/19年股息率可达6.44%、6.01%，具有防守配置价值，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：经济大幅下滑带来车流量减少；收费政策改变不利于公司发展。

    （联系人：匡培钦/闫海/游道柱/郭晶）

    双汇发展（000895）深度：屠宰持续上规模 肉制品有望实现量价利的突破

    投资评级与估值：预测2019-2021 年EPS 分别为1.6 元、1.82 元、2 元，分别同比增长7.39%、13.7%、9.8%，对应2019-2021 年PE 分别为16x、14x、13x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、在非洲猪瘟疫情下，地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间，同时由于区域价差和品牌溢价的存在，公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去，2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越，成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看，公司有望维持高ROE 和高股息率。

    市场普遍认为猪价上涨时屠宰难上量且利润承压，但在本轮上行猪周期中，双汇有望实现量利两全。地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来市场空间，公司也将主动抓住机遇，继续推行屠宰“大进大出上规模”的战略，预计到2020 年达到2000 万头生猪屠宰量。

    2017 年底公司新任总裁马相杰上任，开启了肉制品调整和改革的新道路。2018 年以来，公司围绕肉制品“调结构”，从研发、产品、渠道、营销、人员、激励各个方面进行了全方位的调整，产品结构的调整是一个长期的过程，低端产品的淘汰会面临阵痛，新老产品交替并存的情况会长期存在，由于行业需求的碎片化以及公司在产品开发上的战略选择，可能很难再诞生第二个“王中王”级别的大单品，因此肉制品销量的恢复是缓慢的。

    市场普遍担忧猪价上涨对双汇肉制品成本端带来的巨大压力，但实际上猪价并不是影响肉制品盈利的核心变量，公司可通过直接提价、增加进口、库存冻肉等多种手段来平抑成本波动。复盘过去10 年，双汇肉制品每一次吨价和吨利的大幅跨越都是在猪周期高点实现的，2019 年，猪价再次步入上行周期，公司已提前做好应对准备，2018 年12 月进行肉制品部分产品的直接提价，短期对销量会产生一定冲击，但长期看提价大概率成功，同时叠加结构调整，预计肉制品吨价和吨利将实现新的跨越。

    股价表现的催化剂：收入利润增长超预期

    核心假设风险：食品安全事件

    （联系人：吕昌/周缘）

    老龄社会已至，养老准入放开行业蓄势待发——养老行业深度报告之近几年行业个股变化如何? 养老机构取消许可+两会再度聚焦养老，十三五接近收官政策推动有望加速。19 年民政部1 号文件，不再设立养老机构许可；19 年两会要求，养老金提高5%，3-5 年新增普惠床位100 万张。我们认为，近期政策密集推出，与加快实现十三五养老规划定量目标有关，未来有望出台更大力度政策。

    老龄化加剧不可逆，供需缺口亟待满足。1）庞大人口基数+长期计划生育，老龄化速度惊人。随着第一波婴儿潮步入老年，预计2030 年近3.5 亿老年人，总抚养比达50%。2）供需错位严重缺口大，缺床位缺人缺资源。

    中国养老床位缺口约400 万张，空缺护工是目前三倍，一床难求与床位空置并存，空置率达40%。3）痛点多潜力大，未来看点多。目前规模4.4 万亿，预计2023 年将达13 万亿，复合增长30%。

    这几年养老行业变化如何？1）社区居家养老是主战场，养老运营行业发展较快。社区养老机构从14 年1.9 万个发展至17 年4.3 万个，快于养老院增速。2）长护险广泛普及，支付端得以保证。从16 年推出15 个试点发展至目前近30 个，养老从民政体系主导向政府主导过渡。3）养老地产从圈地走向运营，精耕细作是王道。

    中国2.9 万家养老机构，近1.4 万家民营养老机构，占比较14 年提高了近15pct，未来走向精耕细作。

    这几年养老标的变化如何？1）双箭股份：从一家养老院发展至三家，共900 多张床位，收入超1500 万元；2）南京新百：安康通全国化顺利，进入几乎所有省份，覆盖1723 万老人；3）宜华健康：亲和源从上海走向全国，布局15 个地市，近3000 名会员；4）凤凰股份：文旅养老凤凰怡然居18 年开售受热捧；5）新华锦：从养老地产向运营发展，借助日本模式做大做强。

    三条主线推荐标的：1）养老院：连锁养老院龙头之一双箭股份；2）养老地产：与日本知名品牌深度合作的山东养老全产业布局龙头新华锦；3）居家养老：拥有居家养老第一平台安康通的南京新百。

    （联系人：余剑秋/马晓天）