山东路桥(000498):业绩稳健增长 经营现金流有所改善

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/黄杨 日期:2019-03-17

投资要点

    2018年 公司实现营业收入147.68 亿元,增长19.25%,主要原因为2017-2018 年新中标项目较多且项目已全面开工,完成工作量较去年同期增加较大;2018 年底,公司未完工项目金额为185.08 亿元、同比下降14.34%。Q1-Q4 收入分别同比增长52.19%、23.21%、31.63%、-2.76%,前三季度营收增速较快,但Q4 营收略有下降;路桥工程施工、路桥养护施工、周转材料及设备租赁销售、商品混凝土加工销售、工程设计咨询分别实现营业收入129.95 亿元、13.85 亿元、1.91 亿元、1.77 亿元、0.22 亿元,分别同比增长17.93%、28.51%、144.87%、-2.21%、-24.14%。

    公司2018 年实现综合毛利率10.73%,同比下降1.96%,主要系工程施工业务和养护施工业务毛利率下降所致;实现净利率4.58%,同比下降0.09%,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费用率下降及资产减值损失计提减少所致。路桥工程施工、路桥养护施工业务的毛利率分别同比变动-2.21%、-3.21%,主要系原材料价格持续上涨所致。

    公司2018 年期间费用占比为4.44%,较去年增加0.30%,主要系公司研发费用率增加所致。公司2018 年资产减值损失占比为-0.07%,较上年下降2.05%,主要系公司今年冲回坏账损失0.45 亿元并且存货跌价损失为0.35 亿、下降70%。

    公司2018 年每股经营性现金流净额为0.74 元、同比增加0.53 元/股,主要系在建项目销售回款大幅增加所致;与此同时,值得注意的是,2018年公司投资现金流净额较上年减少11.6 亿,主要系PPP 等项目投入资金大幅增加。

    盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2019-2021 年EPS 分别为0.66 元、0.73 元、0.81 元,3 月15 日收盘价对应的PE 分别为9.8 倍、8.8倍、8.0 倍,维持“审慎增持”评级。