菲利华(300395)：2018年度报告点评产能、品类提升突破业绩天花板 19年下游仍将延续高景气

事件：公司发 布2018年度报告，全年实现营业收入7.22亿元，同比增长32.41%；归母净利润1.61 亿元，同比增长32.39%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比增长28.77%。利润分配预案：拟每10 股分红2.0 元（含税）。

    公司预计2019 年第一季度归母净利润为2314.63 万元-2945.89 万元，同比预增10%~40%。

    点评：

    公司业务分为石英玻璃材料和石英玻璃制品，其中：石英材料主要包括军工和半导体业务，近几年增速强劲，是公司业绩增长的主要动力；石英制品主要为光学和光通讯业务，业绩稳定增长。

    合成石英锭扩产1.5 倍，半导体石英材料收入同比增52%。受益于全球半导体行业的景气周期持续、国产替代加速以及国家产业政策的大力支持，半导体行业近两年呈现快速增长趋势，半导体厂商需求和石英器件加工商需求快速增长。2017 年以来，公司半导体石英材料营收持续大幅提升，2018 年板块收入同比增长52%。

    公司半导体石英材料供不应求，2018 年新增产能120 吨，总产能提升至200 吨。同时，公司非公开发行募投项目拟新增650 吨“电熔”

    石英玻璃锭产能。与公司目前的“气熔”石英技术相比，“电熔”耐温性更好，在半导体制造中应用更为广泛。募投项目将扩大公司在半导体领域优势，新产能投产将为公司带来更大利润增长空间，达产后估计将新增年收入2 亿，净利润4000 万元。

    军工业务收入估计增长25-30%。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一，是目前国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商。受益于我国航天航空事业发展，以及雷达市场快速扩张，近年来公司军品收入快速增长。我们估计，公司2018 年军工业务收入同比增长约25-30%。

    公司非公开发行募投项目，沿石英纤维产业链向下延伸，拓展至立体编织、高端无机非金属增强复合材料制造领域。产业链的延伸将拓宽产品应用场景和整体盈利水平，打开公司军品收入利润的天花板。

    估计达产后将新增年收入2 亿，净利润5000 万元。目前，高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束，各项测试指标均满足设计要求，已转入定型阶段，并已实现样品研发收入610 余万元，未来高性能纤维增强复合材料有望成为新的增长点。

    毛利率小幅下滑。2018 年，公司综合毛利率45.75%，同比小幅下滑1.93 PCT,其中：石英材料毛利率同比下滑2.69PCT 到52.78%，石英制品毛利率下降2.29 PCT 到36.13%。由于公司产品结构优化，毛利率较高的军工和半导体石英材料占比从53.84%增长到56.84%，使得综合毛利率下降幅度相对分业务都较小。

    期间费用率保持稳定。公司期间费用率较去年下降0.59PCT 至20.14%，仍维持在20%左右水平。受业务扩张影响，公司销售费用同比增长41.90%至1737 万元；管理费用同比增长51.49%至8797 万元，主要是摊销限制性股票导致职工薪酬增长所致；受益于汇兑受益影响，财务费用较上年减少约1500 万；研发费用同比增长36%至4796 万元，与营业收入增速基本保持一致，公司研发投入占营业收入比重常年保持6%以上水平。

    收购子公司业绩良好，商誉减值无压力。公司商誉主要是收购上海石创产生的1.00 亿账面价值。上海石创经营业绩良好，2018 年实现净利润2624 万元，同比去年增长46%，无商誉减值压力。

    存货、预收款项大幅增加，2019 年有望延续高增长。2018 年末公司存货金额1.27 亿元，同比去年增长74.13%，其中：原材料7187万元，同比增幅高达130%；在产品2105 万元，同比增幅亦高达126%；预收款项方面，1 年以内的预收款期末余额较期初增加约460 万元。

    从存货和预收款项可见公司下游需求旺盛，资产负债端有望传导至利润表，我们看好公司2019 年业绩延续高增长。

    盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长，以及半导体国产化和5G 逐渐落地的红利。此外，筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景，预计公司2019 年~2021 年归属母公司净利润分别为2.33 亿元、3.17 亿元和4.13 亿元，EPS 分别为0.78 元、1.06 元、1.38 元，对应当前股价的PE 分别为25 倍、18 倍、14 倍，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：募投项目进展不及预期；半导体业务竞争加剧；军工订单释放不及预期。