中华企业(600675)动态跟踪报告：2019年：聚焦管理效率提升红利

2018 年完成重大资产重组，扣非归母净利润增7.6 倍

    2018 公司年报显示，期末总股本50.8 亿股，总资产约566 亿元，归母净资产约137 亿元；营收192.86 亿元调整后同比+47.45%；归母净利润25.92亿元调整后同比+174.21%；扣非归母净利润24.71 亿元调整后同比+763.13%；2018 年签约金额138.41 亿元（上海区域占比66.7%）；签约面积39.98 万平方米，签约均价约3.46 万元/平。

    资源集中江浙沪，现金丰沛财务稳健，经营效率提升明显

    资源来看，截止2018 年末公司待开发土地计容建面约42 万平，在崇明岛持有4600 亩农业用地；在建项目总建面约164 万平（上海61%，江苏32%）；持有存量物业均位于上海，2018 年租金收入6.5 亿元。

    负债来看，2018 年期末公司资产负债率72.4%，扣预收资产负债率52.7%；货币资金176 亿，净负债率-14%，现金/短债约为2.55；主体评级为AA+，展望稳定；年化综合融资成本5.3%。

    效率来看，公司经营效率提升明显，2018 年结算毛利率和归母净利率分别为43%和16.9%；加权ROE 和加权扣非ROE 分别为22.7%和28.7%，存货周转次数和总资产周转次数分别为0.63 和0.46，均出现明显提升。

    上调12 个月目标价至8 元，维持“买入”评级

    公司完成重大资产重组，手持现金丰沛，经营效率提升明显，存量资产集中在上海核心区域，受益于全球资产配置、折现率下降及公允价值重估。

    我们认为2019 年公司亮点在于管理效率的持续提升，在2018 年营收基数较高以及当前结算资源相对有限的情况下，预估公司2019 年营收增长幅度有限，但得益于毛利率提升及期间费率下降，我们预计公司2019 年归母净利润仍能保持双位数的增长。下调2019-2020 年预测归母净利润至29亿和32.9 亿（原为30.6 亿和36.3 亿），新引入2021 年预测归母净利润为38.5 亿，2019-2021 三年EPS 分别为0.57 元、0.65 元和0.76 元，给予2019 年14 倍PE 估值，上调12 个月目标价至8 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司重组后经营管理效率提升有不及预期的可能；宏观经济增速下滑有导致公司租赁物业租金和出租率下滑的可能。