信立泰(002294)：加大创新投入和外延布局应对政策变化

公司年报营业收入46.5 亿（+11.99%），归母净利润14.6 亿（+0.44%），扣非净利润14.0 亿（+0.66%）。

    增长符合预期，收入增速较前三季度下降2pp，保持平稳；扣非净利润增速下降3pp，基本持平。与去年相比，毛利率-1.4pp，销售费用率+1pp,管理加研发费用率+1pp，从而导致收入增长而利润持平。

    氯吡格雷保持稳健增长

    估计去年氯吡格雷保持10%略高的增速，一方面重回广东市场；在国内人口老龄化加剧、PCI 手术量相较欧美国家远未饱和的背景下，未来几年国内PCI 手术量预计仍将维持15%左右的增速。主要规格25mg、75mg 均首家通过一致性评价，去年底“4+7 带量采购”中标，4+7 城市用药量占整体用药量20%左右，尽管价格下降六成略多，但量的增长和行业本身的增长预计使得今年销售额保持平稳。随着未来带量采购的推进，可能销售额有一成以内的降幅。

    新产品持续放量，关注带量采购影响

    另外阿利沙坦酯进入医保后进入放量期，估计去年销售收入过亿，持续爆发式增长，阿利沙坦酯作为新药专利2028 年到期，未来受带量采购影响较小，但高血压药降价也会带来一定冲击；比伐卢定经过多年培育也进入高速增长期，去年先后进入5 个省市的地方医保目录，医院准入不断落实，细化目标客户管理，加速处方渗透，销量持续增长，由于比伐卢定目前市占率已经很高，未来带量采购中价格下降会有冲击。替格瑞洛获批上市后，目前已正式开发医院100 多家，与氯吡格雷形成互补协同效应。领先后续通过一致性评价产品至少一年以上，在未来带量采购中占有明显优势。

    盈利预测和投资建议

    预计公司2018～2020 年EPS 分别为1.43 元、1.44 元、1.47 元，对应PE 分别为16.9 倍、16.8 倍、16.4 倍。给予目标价28.6 元，给予公司“增持”评级。

    风险提示：带量采购冲击，二线产品放量不及预期，新产品研发不及预期