深度*公司*继峰股份(603997)：短期费用拖累业绩 收购格拉默前景光明

公司发布2018年报，全年共实现营业收入21.5亿元，同比增长13.1%；归属于上市公司股东的净利润3.0 亿元，同比增长3.3%；每股收益0.47 元，拟每10 股派发现金红利3.12 元（含税）。公司收入稳步增长，但受股权激励费用计提、重组中介费用及德国继峰短期亏损影响，利润增幅较低。公司头枕扶手国内外业务拓展顺利，收入有望稳步增长。公司拟增发收购格拉默84.23%股权，有望打开全新成长空间，发展前景光明。考虑到国内汽车销量增速下滑，我们略微下调了盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.54 元、0.63 元和0.75 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    收入稳步增长，短期费用及德国继峰拖累业绩。2018 年公司收入增长13.1%，但净利润仅增长3.3%，主要是管理费用增长49.8%（新增股权激励摊销1,800 万元、资产重组中介费用650 万等）以及德国亏损所致，毛利率小幅提升0.2 个百分点。公司国内外业务拓展顺利，后续一次性费用减少，利润增速有望提升。18Q4 实现收入5.9 亿元，同比下降0.4%，主要受国内汽车销量下滑影响；归母净利润0.7 亿，同比下降6.7%，主要受管理费用增长0.3 亿（+68.0%）所致。国内汽车去库存持续进行，后续销量有望回暖，德国继峰高速发展，公司有望重回增长轨道。

    国内份额持续提升，德国继峰收入高速增长。公司国内头枕扶手业务拓展顺利，获得一汽大众、上汽通用、东风日产、吉利、比亚迪等欧日美中系众多新车订单，国内份额持续提升。德国继峰欧洲业务快速扩张，获得大众、宝马、奔驰、捷豹路虎等众多订单，2018 年实现收入2.2 亿，增长132%，亏损0.3 亿元，短期对业绩有所拖累。后续订单逐步量产，收入高速增长，德国继峰有望逐步扭亏为盈，并成为新的业绩增长点。

    拟收购整合格拉默，拓展全球市场前景广阔。格拉默是全球领先的商用车座椅及乘用车头枕扶手中控供应商，公司拟通过增发及现金间接收购格拉默 84.23%股权，未来有望在成本端（原材料集中采购，提高格拉默模具等自制率）、产品端（公司在头枕领域成本领先，格拉默在商用车座椅与乘用车中控技术领先）、销售端（公司主要客户集中国内，格拉默在欧美）等多方面实现良好的协同效应，推进商用车座椅及中控等产品国内拓展，扩展公司全球化布局，发展前景广阔。

    评级面临的主要风险

    1）配套车型销量不及预期；2）格拉默整合不及预期。

    估值

    考虑到国内汽车销量增速下滑，我们略微下调了盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.54 元、0.63 元和0.75 元，考虑到公司主业国内外扩张业绩稳步增长，拟收购格拉默拓展全球业务前景光明，维持买入评级，持续推荐。