飞亚达A(000026)2018年年报点评：产品升级 渠道优化 减值计提减少 2018年业绩超预期

投资要点：

    公司公告2018 年年报，归母净利同比增长31.1%，超市场预期，基本符合我们预期。

    2018 年实现收入34.00 亿元，同比增长1.6%，归母净利润1.84 亿元，同比增长31.1%，合EPS 0.42 元；其中18Q4 实现收入8.36 亿元，同比下降4.0%，归母净利润2117.4万元，同比增长477.2%。2018 年利润分配预案：每10 股派2 元。

    高端零售表持续发力，经营效率提升，亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖，2018 年公司手表零售业务（亨吉利+博观表行，含代售自主品牌）实现收入20.91亿元，同比增长2.5%。产品结构调整，高端表占比提升，可比店单产增长4%；公司积极去库存，提升门店经营效率，2018Q4 存货减值640.91 万元，较2017 年大幅减少（2017Q4 存货减值4122.78 万元）。受此影响，亨吉利2018 年毛利率上升1.96pct，2018 年净利率达到4.4%（vs2017 年亨吉利净利率2.8%）。

    名表行业回暖迹象明显并有望持续，高端表零售业务有望持续受益。我们认为国内高端腕表行业从2016 年下半年开始已形成拐点，随着全球经济的逐渐回暖，零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转，带动国内钟表消费复苏。2018 年年内人民币不断贬值，海外购物价格优势空间逐步被压缩；加之海外欧洲购物环境不稳定，国内高端消费市场服务持续改善，高端消费持续回流。2017 年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长，2018年瑞士累计向中国出口手表17.17 亿瑞士法郎，同比增长11.7%。

    自有品牌：拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压，2018年公司五大自主品牌实现收入11.02 亿元，同比下滑3.53%。品牌：在原有飞亚达品牌基础上，继续强化“Emile Chouriet（艾米龙）”、“JONAS & VERUS（维路时）”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力，新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%，继续保持较快发展。智能手表：积极布局智能手表，2018 年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表；“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表，上市3 个月即突破万台。渠道：公司积极拓展网络销售渠道，发展电商业务，迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100 家，主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等；品牌国际化成效显著，飞亚达品牌已进驻32 个国家，境外渠道数超过180 家，境外销售收获了大幅增长。

    2018 年限制性股票激励计划授予完成，解禁设严格业绩指标，上下齐心助力公司稳健成长。2018 年11 月推出限制性激励计划，2019 年1 月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是：以2017 年为基数，2019-2021 年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年，带动公司管理效率提升改善，业绩超市场预期。

    公司深耕中高端手表行业，品牌与渠道护城河突出，有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发；激励机制理顺，国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长，飞亚达自主品牌发展平稳，未来业绩稳定增长可期。2017 年管理层增持股票44.1 万股，2018年再次推出限制性股票激励，激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2020 年归母净利的盈利预测至2.19 亿元、2.62 亿元，增加2021 年归母净利的盈利预测为3.01 亿元，目前股价（8.67 元）对应PE 为17、15、13 倍，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持！