中环环保(300692)：工程端业绩放量 订单充沛助推高增长

事件：

    公司近期公布了半年报：上半年实现营收1.42 亿元，同比增长85.92%，实现归母净利润0.23 亿元，同比增长22.56%。

    主要观点：

    环境工程业绩贡献首次超越传统污水处理业务，毛利率下滑显著公司确立了以污水处理带动环境工程业务发展的战略，目前效果显著。环境工程方面，上半年环境工程实现营收0.77 亿元，同比大幅增长313%，首次超过传统污水处理板，带动公司营收水平迈上新台阶。污水处理方面，上半年实现营收0.62 亿元，同比增长6.91%，考虑到今天上半年有3 个项目投运，公司目前已有12 个项目处在运营期，今天污水运营业务有望继续保持稳健增长。毛利率方面，环境工程业务降低9.38 个百分点至16.59，下滑显著，污水处理方面下滑4.26 个百分点至51.69%，致使公司整体毛利率水平下降了14.24 个百分点至33.67%。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额为-1.91 亿元，为近三年来首次净流出，主要原因是上半年特许经营权项目的推进，其采购支出金额较大所致。

    上半年订单金额总量占到去年九成，涉足垃圾焚烧发电领域订单方面，去年在手订单和未确认收入订单在今年陆续结转确认收入，去年承接的PPP 项目已经进入施工阶段；此外，公司上半年新增工程类订单4 个合计1.36 亿元，已经接近去年全年90%的体量，为公司后续环境工程业务持续增长奠定基础。公司同时积极涉足了垃圾焚烧领域，截至目前，公司先后增资了乐陵、承德、庐江3 个项目，后续项目投运将会增厚公司运营业绩。

    盈利预测与估值

    公司深耕安徽和山东两大省份二三线城市，打造区域性水处理标杆企业。

    公司未来发展以污水处理带动环境工程业务的发展，看好公司上市后在环境工程领域的业绩持续放量。我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.34元、0.41 元、0.49 元，对应的PE 分别为47 倍、38 倍、32 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    政策落地与执行低于预期，经营区域集中风险，环境类项目进展不及预期。