飞亚达A(000026)2018年报点评:国改提效成果显著 静待终端回暖

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2019-03-15

本报告导读:

    公司2018 年在高端消费承压背景下,国改提效仍然带动净利润大增31%,2019 年终端消费回暖、国改进一步推进,经营效率有望持续向上。

    投资要点:

    投资建议:公司2018提质增效利润大增31%,2019终端消费逐渐企稳,公司名表业务有望率先受益,推动盈利稳步提升。考虑国改提效推进,略微上调公司2019-2020 年EPS 至0.51(+0.03)/0.63(+0.03)元,预计2021 年EPS 为0.76 元,维持目标价10.75 元,增持评级。

    2018Q4 收入放缓,名表盈利改善带动利润大增。公司2018 年实现收入34 亿元,同比增长1.6%,归母净利润1.84 亿元,同比增长31.1%,EPS0.42 元,符合业绩预告预期。其中Q4 收入增速-4%,与高端消费Q4 整体放缓趋势一致。全年看,名表业务收入20.9 亿元,同比增长2.51%,名表业务净利润0.93 亿元,同比大增55%。飞亚达等自有表收入11 亿元,同比下降3.53%,中低端手表面临竞争仍然较大, 2019将继续多品牌发展协同提升自有品牌竞争力。

    国改提效成果显著,费用率仍有下行空间。公司三项费用率微降0.18pct,销售费用率仍有下行空间。此外,2018 年轻装上阵,资产减值损失占收入比重大幅下降1.77pct 至0.1%。以上共同推动公司净利率提升至5.41%,但距离公司历史最高6.22%仍有提升空间。

    国企改革有望进一步深化,终端回暖有望促进价值回归。2018 年股权激励落地,迈出公司国企改革第一步,飞亚达优质品牌资源、名表代理渠道均有望焕发新活力。2019 年消费正逐季回暖,亨吉利名表等业务对终端需求最为敏感,消费若回暖带来盈利、估值提升可期。

    风险提示:经济下滑导致高端消费大幅承压,国企改革进程不及预期。