继峰股份(603997):4Q18收入稳健 海外业务贡献增量

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2019-03-15

2018 年业绩符合预期

    继峰股份公布2018 年业绩:营业收入21.51 亿元,同比增长13.1%;归属母公司净利润3.02 亿元,同比微涨3.3%,对应每股盈利0.47元,业绩符合预期。

    发展趋势

    4Q 收入持平,毛利率稳定。4Q18 公司实现营收5.9 亿,同比基本持平,在下游乘用车销量下滑的四季度,公司维持了稳定的收入,主要得益于国内一汽大众新产品周期以及欧洲新项目上量。4Q18公司毛利率为34.1%,同比环比分别+2.6/-0.3 ppt;4Q18 实现归母净利润6987 万,同比-6.7%。若剔除股权激励产生的1800 万以及650 万一次性中介费,2018 年税前利润为4.1 亿,同比增长13.3%。

    德国继峰在手订单颇丰,19 年持续减亏。德国继峰自成立以来,已斩获宝马、奔驰、大众、保时捷及捷豹路虎等全球平台订单,自17 年开始陆续投产,促进了产品单价提升。2018 年,德国继峰实现收入2.2 亿人民币,同比增长132%,往前看,19 年德国继峰依然会是公司的增长亮点之一。从盈利的角度,18 年德国继峰依然亏损3200 万,主要由于工厂产能利用率仍处于爬坡阶段,且开发中项目数量较多、前期投入较大所致。我们预计2019 年亏损有望减半,2020 年实现扭亏为盈。

    看好日系客户拓展,格拉默注入拓宽赛道。短期来看,尽管受乘用车行业产销疲弱影响,零部件行业一季度业绩整体承压,但得益于优质的客户结构以及德国继峰的增量贡献,公司有望将持续跑赢行业。从客户拓展的角度,公司有望加强对日系品牌的配套,从而进一步提升市占率。从产品空间的角度,格拉默注入后,公司有望在国内乘用车中控及商用车座椅总成市场占据一席之地。

    盈利预测

    考虑到1-2 月下游乘用车产销量依然疲弱,我们将2019 年净利润预测下调10.3%至3.31 亿,引入2020 年净利润预测为3.76 亿。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年21.0/19.2 倍P/E,维持推荐评级和14元目标价,对应18/19 年29.8/26.9 倍P/E,对比当前股价有41%空间。

    风险

    下游乘用车销量持续下滑;毛利率下滑超预期。