爱婴室(603214):母婴市场消费升级空间巨大 华东连锁龙头展店加速

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/唐宋媛 日期:2019-03-15

投资要点:

    公司深耕中高端母婴市场,是华东母婴连锁优质龙头。1)2017 年公司营收18.1 亿,归母净利润0.94 亿。2014-2017 年营业收入复合增速14.1%,归母净利润复合增速28.8%。2018 年前三季度营收15.21 亿,同比增长17.7%,增速单季度逐季加速。2)截至18 年三季度,公司共计直营门店212 家。面积合计12.7 万平方米,集中布局于上海、江苏、福建、和浙江,全国维持约1.5 万元/平米的较高坪效;3)实控人是创始团队,母婴行业数十年经验丰富。控股股东施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟扎根母婴连锁零售行业多年,合计持股40.26%,股权稳定,且高管具有深厚行业经验。

    优势区域加速展店,发力自主品牌,毛利率稳步提升。1)扎根华东展店加速,商场店占比超70%,线上辅助,渠道结构优秀。公司门店销售占比近九成,另SPA、抚触等门店附加服务高效引流,线上APP 辅助实体门店实现销售闭环,提升体验。线下稳扎稳打后进入开店加速期,未来年净开店有望保持40+,线上18 前3Q 收入2725 万元,近翻倍增长。2)受益自主品牌占比提升,及供应链规模效应,盈利能力有望持续提升。高毛利棉纺类保持40%+毛利率水平,自主品牌占比超50%,未来有望持续提升,高品牌忠诚度奶粉类毛利率稳步提升到近20%,高周转率带来稳定顾客流量和盈利支撑。公司建有三大物流中心和仓库,面积近4 万平米,高效配送更加受益规模提升。

    外延助力异地扩张,产业链整合构筑壁垒,华东龙头成功有望复制。1)以投资并购重庆团队深入西南。公司投资1800 万收购重庆泰诚51.72%股权,整合泰诚旗下20 多家孕婴连锁店,协同爱婴室供应链进军西南;2)入股上游优质供应商,整合产业链构筑壁垒。公司以2000 万认购惠氏代理商富诺健康4.6%股权,进一步稳定供应链,加强上游把控。

    母婴行业展现明显消费升级趋势,鼓励生育政策有望持续加码,行业有望保持高速发展动能。1)“421”家庭结构推高母婴消费,中高端品质化消费受益。当今我国“ 4 老人 + 2父母 + 1 小孩”的家庭结构更加注重消费质量,2017 年母婴消费在年轻家庭消费额中占比高达18.2%且有望持续提升。2)生育政策不断放松,鼓励生育已成趋势。我国生育政策科学控制人口趋势,生育率承压时,生育政策有望不断放松鼓励生育,加之于“第三次婴儿潮”出生的新生儿已进入20-29 岁的生育旺盛年龄段,近年新生儿数量可期。3)母婴行业规模超2 万亿,线下占比76%壁垒较高,其中母婴连锁占线下份额过半比例。母婴行业由于其专业性,及科学育儿的服务及学习需要,线下专业连锁天然具备较高客户粘性。

    公司是A 股唯一优质母婴连锁标的,华东龙头稳扎稳打母婴连锁经验丰富,内生+外延有望加速展店,受益消费升级+政策红利,潜力十足,首次覆盖,给予增持评级。公司19 年2 月26 日公告,拟授予中高层55 人股权激励,19 年起三年业绩目标CAGR 为20%彰显发展信心。预计公司同店维持中个位数增长的同时,展店加速,增长确定性强。预计2018-2020 年归母净利润1.17/1.46/1.81 亿元,对应PE 为36/29/23 倍,首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:生育率持续下滑,异地展店不顺利