莱克电气(603355):内销增长放缓 海外建厂抵御风险

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2018-10-21

18Q1-Q3 营收/净利润同比+6%/+23%。18Q1-Q3 公司实现营收42.6 亿元(yoy+6%);归母净利润3.4 亿元(yoy+23%),其中18Q3 收入和净利润增速分别为-0.3%和+173%。预计前三季度汇兑收益2000 万左右,较去年同期增加约1 亿。

    内销增长放缓,海外建厂抵御贸易风险。根据奥维云网,Q1-Q3吸尘器/空净/水净零售额分别同比+32%/-25%/+20%。预计前三季度公司内销和出口收入同比均为6%左右,18Q3 的内外销增速都较上半年有所下滑。内销方面,B2B 代工高速增长,自主品牌小幅下滑(空净行业下探+水净渠道饱和+吸尘器增速略不及20%),竞争格局激烈+直营改制冲击抑制内销成长性。外销方面,公司对美出口(占外销比重约为30%)多数位列关税名单,当前10%税率尚能通过人民币贬值+客户议价对冲,但考虑到明年25%税率的征收可能,公司已着手转移部分产能至东南亚,因此25%关税落地或将对19H1 出口产生一定冲击。

    人民币贬值+成本压力缓解=利润率边际改善。人民币升值趋势自二季度初开始反转,Q2/Q3 末美元兑人民币为6.38/6.80,贬值利好出口企业毛利率及财务费用率。结合原材料走势,假设今年ABS/PP/矽钢片/铜的价格同比0%/+10%/-15%/+5%,测算可得原材料价格波动对18 年毛利率的影响偏中性,较之去年好转(成本上涨折损17 年毛利率2-3 个百分点)。人民币贬值+成本压力缓解+同期低基数,18Q3 莱克毛利率同比+4.2pcts,继17Q3 以来首次实现单季正增长,18Q3 财务费用率yoy-7.4pcts,净利润率同比+5.9pcts。展望18Q4,基数较低+人民币弱势,预计公司利润端的同比改善仍将持续。

    拒绝再与汇率共舞,长期外贸风险消退。今年美元资产结算及时,三季度末美元货币资金+应收账款不足2 亿,假设年末1 美元=6.9人民币,测算得18 年汇兑收益约0.5 亿元,显著优于2017 年汇兑损失1.5 亿元。展望未来,美元资产结算加快+借用衍生品进行套保,更为审慎的态度有助公司在未来摆脱类似17 年由汇率波动带来的风险。预计公司2018-20 年净利润为4.8、5.4、6.6亿元,对应PE 为23.5、21.0、16.9 倍。给予公司“增持”评级,目标价29.3 元。

    风险提示: 贸易战冲击,经济增长放缓,行业竞争加剧。