江阴银行(002807)：息差显著改善 不良率持续下降

事件：3月14日，江阴银行发布2018年年报，公司2018年实现营业收入31.9亿元，同比+27.1%；实现归母净利润8.6 亿元，同比+6.1%。

    聚焦主业，提质增效。江阴银行在江阴辖内存款市场份额突破21%，继续保持领先。信贷投放快速增长，贷款余额598 亿元，同比+12.3%（2018Q3：12.3%；2017：5.8%）。其中，中小微贷款占比86%，民营企业占比78%，是践行普惠金融的“标杆”。银行设立专门服务小微企业的“快贷中心”，严控风险的同时提高效率。此外，公司成功发行20 亿元可转债，核心一级资本充足率将进一步提升。

    业绩增速持续上升，受益于息差改善及其他非息收入增长。2018 年江阴银行营业收入31.9 亿元，同比+27.1%（2018Q3：28.7%；2017：1.5%），在24 家已发布18 年业绩的上市银行中排在第三位；归母净利润8.6 亿元，同比+6.1%（2018Q3： 5.4%；2017：3.9%）。其中，净息差及其他非息收入对业绩增长的贡献率较大，分别为36.9%、52.7%；资产减值大幅增加，对业绩影响达到-99.6%。拨备前利润为20.5 亿元，同比增速显著提升（2018：45.4%；2018Q3：32.2%：2017：-9.0%）。

    息差显著改善，盈利能力提升。2018 年江阴银行净息差2.67%（2018Q3：2.57%；2017：2.33%），较三季度末上升10 个BP，已连续三个季度上升。从资产端看，贷款及证券投资平均收益率均有提升，2018 年分别为5.66%、4.26%（2017：5.61%、3.66%）；从负债端看，存款平均利率下降19 个BP（2018：2.02%；2017：2.21%）2018 年加权平均ROE 为8.92%（2018Q3：7.68%），盈利能力有所提高。

    不良率环比下降13 个BP，逾期90 天以上贷款同比减少。2018 年末，不良率为2.15 %（2018Q3：2.28%；2017：2.39%）。不良贷款余额13.5 亿元，同比+1.3%（2018Q3：6.8%）。逾期90 天以上贷款11.9 亿元，同比-2.4%（2018H：-4.4%），占贷款总额的比重降至1.9%（2018H：2.2%），资产质量进一步优化。

    投资建议：江阴银行息差显著改善，业绩增长确定性强；不良率大幅下降，逾期90 天以上贷款减少；可转债发行补充资本，业务规模扩张有支撑。预计19/20年归母净利润YOY 分别为10.6%/10.2%，对应BVPS6.4/6.8 元，现价0.99/0.93倍PB。2019 年目标价7.6 元，对应1.2 倍PB，现价空间21%，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。