新城控股(601155)2018年报点评:资产重估盈利大增 土储过亿方奠定地位

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:何缅南/王梦恺 日期:2019-03-15

业绩持续兑现,非经常性收益增加

    2018 年公司实现营业收入541.3 亿元,同比增33.6%;实现归母净利润104.9 亿元,同比增74.0%。其中房地产开发销售、物业出租及管理板块营收分别同比增31.0%、117.2%。

    2018 年公司非经常性收益28.9 亿元,同比增182%。扣非后归母净利润76.0 亿元,同比增51.9%,仍高于营收增速,显示公司增长质量兼具。

    销售规模首进前十,2019 年目标2700 亿

    2018 年公司实现销售金额2211 亿元,同比增速75%,克而瑞排名行业第八。2019 年公司销售额目标为2700 亿元,对应增速约22%;1-2 月销售金额237 亿元,同比增长24%。

    温和扩张,布局下沉

    2018 年公司新增土储4773 万方,总地价1112 亿元;拿地金额/销售金额的比例约50%,较2017 年回落20pc,扩张相对温和。2018 年末,公司土地储备1.1 亿方,其中一二线、长三角三四线、其他地区三四线占比分别为40%、37%、23%。

    杠杆水平相对健康,融资成本呈改善趋势

    2018 年末,公司净负债率(永续债视为负债)约52%,处于健康区间;平均融资成本提升1.15pc 至6.47%,上行相对可控。2019 年公司新发债票面利率环比回落较为明显,融资成本存改善迹象。

    目标价47.90 元,维持“买入”评级

    考虑到公司当前相对充裕的已售未结资源以及较高的竣工目标增长,我们上调2019-2020 年预测EPS 至5.99、7.29 元(原为5.61、6.86 元),引入2021 年预测EPS 为8.61 元。当前股价对应2019-2021 年预测PE 为6.5、5.3、4.5 倍。公司双轮驱动稳健增长,未来业绩确定性较强,融资成本有望重回下行通道。我们维持2019 年8 倍PE 估值,对应目标价上调至47.90 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    三四线城市销售趋冷,导致公司销售回款和毛利水平不及预期;国内经济增长放缓,新开业商场租金水平不及预期;2019 年计划竣工规模大幅扩张,品控压力有所提升。