山东赫达(002810)年报点评：业绩继续高歌猛进 业务发展亮点纷呈

报告要点

    事件描述

    公司发布2018 年度年报，营业收入为91,311.5 万元，YOY 40.2%，归属净利润为7,340.7 万元，YOY 58.5%，扣非后归属净利润为7,236.1 万元，YOY77.2%。2018Q4，公司实现营业收入25,039.7 万元，YOY 43.2%，归属净利润1,658.8 万元，YOY 95.3%。公司预计2019Q1 业绩为2,129.0-2,661.2万元，YOY 100%-150%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.0 元（含税），并以资本公积金每10 股转增6 股。

    事件评论

    产能释放注入新动能，植物胶囊、化工业务亮点纷呈。2018 年，公司2 万吨/年纤维素醚改建项目产品品质已达国际领先水平，提供成长新动能。销售方面，2018 年公司已向可耐福销售纤维素醚产品2,260 吨，圣戈班销售量也将在2019Q2 逐步释放。赫尔希胶囊新增产线已满负荷，2019 年将继续投放新产线；福川化工产品收率和部分产品价格大幅提升，助力业绩增长。

    研发费用增长带动期间费用率略增。2018 年，公司期间费用率为13.9%，较去年同期增加1.1 个百分点，增长主要来自研发费用率增加。研发费用率为3.9%，较去年同期增加1.6 个百分点。研发费用增长主要来自直接投入增加，公司不仅再次通过高新技术企业认证，研发人员数量也大幅增加。

    纤维素醚龙头步入快发展，竞争优势不断强化。产品质量方面，公司中高端型号建材级纤维素醚技术指标已达到国际知名企业同类产品标准，医药食品级纤维素醚已具备替代进口产品实力；客户方面，公司赢得国内外大客户认可，主要客户有可耐福、东方雨虹、正大天晴等企业，国内外市场均衡发展。

    一体化助力植物胶囊快速发展，海外市场已然打开。公司进一步延伸纤维素醚产业链，自主研发HPMC 植物胶囊。植物胶囊无污染、天然、保质期长、安全性更高，市场前景广阔，是我国的新兴产业。2018 年，公司启动年产50 亿粒植物胶囊技改项目，产能规模快速提升。赫尔希公司产品已取得欧美多国客户供货认证。通过海外子公司，公司已成功打开胶囊产品欧美市场。

    公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业，凭借产业链一体化优势，切入更具发展空间的植物胶囊业务，发展步入快车道。预计2019-2021 年EPS 为1.21/1.51/1.79 元，对应PE 为20.9/16.8/14.1 倍。维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 宏观经济下滑，纤维素醚等产品价格不及预期；2. 植物胶囊推广不及预期。