山东路桥(000498):2018业绩符合预期 关注毛利率改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-03-15

2018 年业绩符合预期

    山东路桥公布2018 年业绩:营业收入147.7 亿元,同比增长19.2%,实现归母净利润6.6 亿元,同比增长15.2%,对应每股盈利0.59元;其中4Q18 实现收入44.0 亿元,同比减少2.7%,而归母净利润3.1 亿元,同比增长89.8%(主要因4Q18 毛利率大幅提高);业绩符合我们的预期。

    2018 年公司毛利率同比降低2.0ppt 至10.7%;但同时资产减值损失由上年计提2.5 亿元变为转回977.0 万元,主要因坏账损失转回;公司全年实现净利率4.5%,同比微降0.2ppt。

    2018 年,公司经营现金净流入同比大幅增加6.0 亿元至8.3 亿元,主要因在建项目回款大幅增加;投资现金净流出大幅增加11.6 亿元至21.6 亿元,主要因投资多项公路、铁路等PPP 项目。

    发展趋势

    在手订单仍充足,支撑未来收入增长。公司2018 年新签订单151.3亿元,同比下滑36.6%;而年末公司在手订单合计296.3 亿元,相当于2018 年收入的2.0 倍,保持充足。在2019 年基建回暖趋势下,我们预计公司仍有望保持较快的收入增长。

    毛利率有望改善。2018 年公司毛利率进一步下滑,主要因2018上半年钢材、水泥等材料成本增长较快;2018 下半年起钢价企稳回落,公司3-4Q18 单季毛利率也呈回升趋势,考虑到2018 上半年毛利率基数较低,我们预计2019 上半年公司毛利率有望实现同比改善。

    投资类业务有望加快扩张。受益2018 年末完成的市场化债转股,公司在手现金达30.0 亿元,同比大幅增加68.2%,充足的在手现金为公司投资类业务的拓展提供了资金支持。

    盈利预测

    我们维持公司2019/2020 年归母净利润预测不变。

    估值与建议

    公司当前价对应8.4/7.2 倍2019/2020e P/E。维持推荐评级,因基建投资回暖下公司估值有望提振,我们上调目标价10.3%至6.95元,对应2019 年10 倍P/E,对比当前股价有18%空间。

    风险

    2019 年新签订单不及预期,毛利继续下滑。