中航资本(600705)：信托租赁稳业绩 产投结合增动力

18 年业绩符合预期

    中航资本公布2018 年业绩：营业收入138.7 亿元，同比增长27%；归属母公司净利润31.7 亿元，同比增长14%；主要来自租赁、信托及财务子公司增长驱动。

    发展趋势

    信托及租赁子公司稳健增长，贡献集团主要盈利。1）信托子公司收入同增9%至29.9 亿元，净利润同增13%至18.5 亿元，盈利贡献35%。18 年末信托资产规模同比4%至6,327 亿元，其中集合、单一、财产管理权分别占比59%/39%/2%。2）租赁子公司收入同增29%至71.6 亿元，净利润同增24%至12.6 亿元，盈利贡献34%；其中，18 年租赁子公司签订合同金额同增75%至797 亿元。3）财务子公司收入同增48%至23.4 亿元，净利润同增15%至7.7 亿元，盈利贡献8%。财务子公司强化资金集中管理，18 年末合计发放贷款规模同增13%至260 亿元。4）证券子公司收入同减12%至8.5亿元（vs.行业-15%），净利润同减44%至1.5 亿元（vs.行业-41%），盈利贡献4%。其中，非资本业务亏损，自营业务贡献主要业绩。

    百亿战投落地、资本运作稳步推进。子公司中航投资18 年引进包括中国人寿在内的6 家战略投资者，合计增资扩股100 亿元，为打造军工系产投平台打开了增长空间。与此同时，公司18 年分别完成对租赁及证券子公司50 亿元及30 亿元的增资，支持其业务发展。随着战投落地、子公司扩张，公司资本实力进一步增强，未来展业可期。

    盈利预测

    基于信托、租赁子公司的稳健发展，证券子公司盈利随市回升以及产业投资收益的增厚，我们上调2019/2020e 盈利预测9%/18%到36.0 亿元/41.5 亿元。

    估值与建议

    公司当前交易于19e 1.6x P/B 及14.1x P/E，维持“推荐”评级。考虑公司稳健的ROE 回报水平以及近期市场情绪回暖带来的行业性估值修复，我们上调目标价25%至6.9 元，对应17.2x 19e P/E、2.0x19e P/B 及22%上涨空间。

    风险

    资产质量低于预期；产业投资平台进展低于预期。