老白干酒(600559)：品牌形象高端化继续推进

预测2018 年收入/盈利同比增长44.3%/113.2%

    我们预计公司18 年收入36.6 亿元，增长44.3%，若剔除并表的丰联酒业，老白干本部收入26.9 亿元，增长6.2%，较17 年的4.0%有所提升。我们预计公司18 年归母净利润3.49 亿元，增长113.2%。

    关注要点

    2018 年确立以老白干品牌为核心的高端形象定位。老白干是公司的起源品牌，具备知名度和历史文化厚度，但一直以低档产品为主，品牌高度不足。原先公司以十八酒坊品牌主导运作100 元以上的市场。延续17 年开始的主动缩减低档产品战略，公司在18年重新确立了老白干品牌的高端形象定位，老白干成为公司的核心主导品牌，并以千元价格带的老白干1915 支撑起品牌形象，拉开次高端产品的放量空间。

    2019 年老白干本部收入增长我们预计将提升至两位数，17 年开始公司主动缩减低档产品，收入增长逐渐换挡并聚焦至次高端。低档酒收入占比有望从16 年的40%下降至19 年的28%，而200 元以上价位的占比有望从16 年的24%提升至19 年的42%，并且形成了五星老白干、十八酒坊15 年、十八酒坊20 年三大核心单品，品牌形象更加清晰、收入增长更加聚焦，持续满足省内大众白酒消费升级，我们预计这一价位收入未来3 年增速稳定在20%以上。

    2017 年仅6.5%的净利率有持续提升空间，未来两年盈利复合增速41%。结构提升将持续拉动公司的毛利率，产品体系的精简以及在省内与板城的协作，有助于公司生产和营销效率的提升。

    估值与建议

    收入预测不变，由于上调销售费用，下调18/19 年归母净利润8.7%/11.6%至3.49/5.37 亿元，故下调目标价11.4%至21 元，引入20 年盈利6.98 亿元，目标价对应19/20 年27.0/20.8xPE，现价对应19/20 年20.1/15.5xPE，目标价有34%上涨空间，维持推荐。

    风险

    如果全国性强势品牌持续加大在河北的投入，公司营收将承压。