立华股份(300761)投资价值分析:报告鸡猪共舞 黄鸡区域龙头昂首向前

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐 日期:2019-03-14

非洲猪瘟疫情持续下,猪周期拐点将至,猪肉供给缺口渐显,鸡猪替代效应加强,黄鸡受益最大,预计下半年将重启涨价周期,养殖行业未来两年将处景气期。公司作为华东黄鸡领域龙头,产能稳步扩充,成本优势明显,且战略布局了养猪行业,预计2018/19/20年EPS 为3.2/3.41/4.62 元,整体给予公司2019 年25 倍PE,首次覆盖给予“持有”评级,目标价95.34 元。

    黄羽肉鸡第二龙头,布局养猪行业。立足于江苏,经过近20 年发展,公司已发展成为仅次于温氏的第二大黄羽肉鸡龙头,2013 年开始公司战略布局养猪行业。2018 年,黄鸡出栏约2.65 亿羽,生猪出栏约42 万头,据公司业绩快报,公司2018 年营业总收入达到72.14 亿元,近5 年复合增速19%,而在2018 年黄羽肉鸡高景气度下,公司2018 年归母净利13 亿,同比增长55%。

    黄羽肉鸡:需求转好拉长景气周期,公司产能和成本优势领先。本轮黄鸡景气度始于2017年三季度,2018 年全年行业价格处相对高位。非洲猪瘟影响下鸡肉的替代效应将加强,其中黄鸡又以其生鲜消费特性替代性更佳。预计2019 年下半年随着猪肉供给缺口渐显,黄鸡将重启涨价周期。公司的优势主要在于:1)品种优良,多点布局。依托成熟的产学研及内部技术管理体系,公司雪山鸡品种享誉华东,且近年来公司加大苏浙皖以外的区域布局,市占率稳步上升。2)成本优势。较之龙头温氏,公司单位毛利更高,主要系其低成本所致:a)农户主要为规模户,平均代养费用更低;b)靠近粮食产地,饲料成本较低。

    生猪业务:行业周期拐点渐至,公司养殖成本下降。非瘟疫情持续,能繁母猪存栏数据、猪料销量数据、仔猪母猪价格数据、草根调研数据等均验证了此轮生猪产能去化幅度超往常,预计周期高点价格更高,持续时间更长。公司虽为养殖行业后起之秀,但近年来通过自配饲料和养殖经验的累积,成本逐渐降低,和龙头温氏等差别不大。

    募投产能再扩充,猪鸡共舞顺周期。此次IPO 募资12.12 亿预计将新增3500 万黄鸡产能,巩固苏浙皖地区业务,18 万吨鸡饲料预计将有效支撑四川地区后续产能扩张,预计2019/2020 年公司黄鸡出栏2.85 亿羽/3.05 亿羽;生猪业务上,募投项目预计将新增30万头生猪出栏,1 万头种猪出栏,预计2019/2020 年出栏将达55 万头/75 万头。顺行业景气之风,产能的再度扩充预计将有效增厚盈利。

    风险因素:疫情大范围爆发、猪鸡出栏不及预期、原材料成本上涨。

    投资建议:非洲猪瘟疫情持续下,猪周期拐点将至,猪肉供给缺口渐显,鸡猪替代效应加强,黄鸡受益最大,预计下半年将重启涨价周期,养殖行业未来两年将处景气期。预计公司2018/19/20 年EPS 为3.20/3.41/4.62 元,整体给予公司2019 年28 倍PE,首次覆盖给予“持有”评级,目标价95.34 元。