朗姿股份(002612):女装及医美保持较高增长 阿卡邦业绩下滑拖累整体表现

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孙妤/刘丽 日期:2019-03-14

女装主业经过多年调整后于17H2 复苏,18 年在低基数及内生驱动下收入同比增长24%,同时低效亏损门店关闭提升盈利水平,布局智慧零售提升数字化水平。医美业务稳步推进,收购“高一生”进一步完善医美布局。新增资产管理公司加大收入弹性。童装阿卡邦表现不及预期,拖累整体业绩表现。目前“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装稳定增长,医美及化妆品领域发展前景广阔,协同效应较高。当前市值41 亿,对应19PE16X,估值不高,短期行情将以资金推动为主,预计股价仍以跟随大盘上涨为主;中长期而言,公司债顺利发行,医美等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间。给予“审慎推荐”评级。

    女装业务恢复,童装业务拖累18 年业绩表现。公司公布2018 年年报,在女装业务持续增长、医美业务并表、及新增韩亚资管业务等因素贡献下,18 年公司实现收入/ 归母净利润分别为26.62/2.10 亿, 同比分别增长13.10%/12.20%,基本每股收益0.53 元;分配方案为每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。分季度看,受计提阿卡邦商誉减值影响,18Q4 营业收入归母净利润分别为6.65/0.26 亿元,同比分别下降6.09%/69.76%

    18 年高端女装自身调整显效,收入保持较高增长。

    1)公司在产品设计创新、渠道优化、营销管理、供应链效率等方面持续改进。

    产品方面,向年轻化、简约化、时尚化转变;渠道方面,互联网红利期接近尾声背景下,线下渠道下沉力度加大,利用“小朗姿”和“莱茵”品牌加快布局三四线城市;营销管理方面,丰富产品款式和搭配,拉宽产品价格带,同时全面实施加盟和自营一体化管理;供应链管控,有效贯彻供应链提效及热销产品追单策略,降低过季产品库存,提升了供应链效率。

    2)分品牌:主品牌在低基数及内生增长驱动下,收入实现高增长,但小品牌仍处于调整期。18 年女装收入增长24.29%至13.80 亿元;其中朗姿主品牌收入同比增长32.54%至9.64 亿元,门店较去年同期净增23 家至248 家;莱茵收入同比增长24.25%至2.87 亿元,门店较去年同期净增13 家至145 家;小品牌持续调整,卓可/玛丽/吉高特/FF/DEWL 收入合计下降15%,门店数量合计净增15 家至112 家。

    3)渠道扩展符合预期,结构持续优化:女装业务18 年末拥有505 家线下店铺(净增51 家);并新增6 个线上销售渠道。分模式,自营增加62 家至378 家,收入同比增长31.33%,收入占比82.90%;加盟减少5 家至127,收入同比下降1.33%,收入占比17.10%。

    婴童业务:受国际经济环境以及韩国国内出生人口持续下降影响,阿卡邦收入同比下滑20.91%至6.61 亿元;影响公司合并净利润亏损2397 万元。渠道方面,截止至18 年末,共有999 家门店,较年初增加35 家。国内婴童业务仍处于培育中,尚未盈利。目前该品牌在国内设立自营店铺19 家、加盟店14 家、线上渠道3 家。

    医美业务:多区域多层次“1+N”形式的产业布局日趋完整。自16 年4 月起,公司先后收购了韩国梦想集团30%股权,并于16 年9 月控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌及其旗下六家医疗美容机构,17 年9 月取得光华晶肤49.4%及锦城晶肤49.4%股权,17 年12 月31 日取得新城晶肤24%股权。18 年1月公司全资子公司朗姿医疗出资2.67 亿元完成西安“高一生”100%股权收购,打造多区域多层次“1+N”模式产业布局,医美版图日趋完善。18 年医美板块实现营业收入4.80 亿元,同比增长87.26%;贡献净利润2752 万元,同比增长43.42%。分品牌看米兰柏羽实现收入2.72 亿元,同比增长41.69%,门店数量2 家;晶肤医美实现收入9161 万元,同比增长44%,门店数量7 家;高一生实现收入1.16 亿元,门店数量1 家。考虑到“颜值经济”逐渐升温,中国有望成为世界第二大医疗美容市场,该业务未来发展可期。

    L&P 按持股比例折算后贡献利润2622 万元,较去年下降8.13%。受赴韩国旅游低迷影响,18 年该公司实现净利润2.88 亿元,与去年同期持平。

    资产管理业务顺利开展,加大业绩弹性。韩亚资管起步于2017 年6 月,对泛时尚相关产业领域优质标的进行战略或财务投资,以持续推进和巩固公司“泛时尚产业互联生态圈”战略,深入挖掘与公司有更多协同的时尚消费领域的产业资源。18 年贡献收入1.05 亿元,同比下降27.08%;按持股比例折算贡献利润9271 万元,同比增长22.46%。

    受女装、婴童及医美毛利率提升及韩亚资管新业务业绩贡献,18 年公司综合毛利率提升0.6pct;但受短期融资券和公司债发行利息费用增加影响,期间费用率提升6.52pct;综合考虑投资收益以及资产减值损益影响,净利润率下降0.52pct 至7.68%。1)毛利率提升:18 年综合毛利率提升0.6pct 至57.95%。其中,女装业务毛利率下降2.88PCT 至57.72%,婴童业务毛利率提升4.32pct 至50.32%,医美毛利率提升3.27pct 至59.90%,新增资管业务贡献1.05 亿元毛利额。2)费用率因利息支出加大而明显提升:报告期期间费用率合计提升6.52pct 至57.07%;其中销售费用率增加3.12pct 至35.94%;管理费用率下降0.2pct 至14.36%;因贷款增加以及发行短期融资券等因素导致财务费用率上升3.6pct 至6.77%。3)18 年投资收益金额总计3.01 亿元,同比增加1.78 亿元。其中应收款项投资收益达2.17 亿元,成为投资收益增加的主要来源。4)资产减值计提增加:因对阿卡邦计提商誉减值、以及存货跌价准备增加导致18 年资产减值金额达7668 万元,同比增加916 万元。

    存货规模有所增加,经营性现金流同比明显下滑。18 年末存货规模同比增加21.35%至9.53 亿,与收入增速相匹配;应收账款规模同比下降3.56%至3.63 亿元;受韩亚资管经营活动现金流流入减少,同时经营性支出增加影响,经营性现金流净额同比下降58%至5438 万元。

    盈利预测和投资评级:公司“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装业务通过优化实现稳定增长,低效及亏损门店关闭提升盈利水平;医美及化妆品领域发展前景广阔,且业务间的协同效应较高。未来通过发行公司债及朗姿医疗、中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。预计2019-2021 年EPS分别为0.66、0.75、0.86 元,当前市值41 亿,对应19PE16X,估值不高。短期受市场资金推动,预计股价仍以跟随大盘上涨为主;中长期而言,公司债顺利发行,医美等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间。给予”审慎推荐-A“的投资评级。

    风险提示:女装业务持续下滑;缺乏新领域运作经验;新业务发展不及预期。