国恩股份(002768)：18年业绩高增长 多项业务拓展提供成长空间

事件

    国恩股份发布2018年业绩快报，公司2018年全年实现营业收入37.24亿元，同比增长81.94%，归属于上市公司股东净利润3.15亿元，同比增长55.17%。

    公司点评

    改性塑料龙头企业，多点开花业绩高增长

    公司是国内改性塑料龙头企业之一，并致力于打造新材料一体化平台，推动新材料在多个领域协同发展。目前公司拥有改性塑料、高分子复材、房车及无人零售单元、箱体门板、人造草坪、导光板及扩散板、空心胶囊等业务。18 年公司各项业务稳步发展，前四季度分别实现营业收入5.84 亿、8.34 亿、9.23 亿和13.83 亿元，实现归母净利润5535.63 万、6875.40 万、7782.64 万和1.13 亿元。其中，Q4 季度业绩增速高于全年，营收和净利润增速达到了105.68%和63.96%。

    传统改性塑料领域稳步发展，进军汽车行业提升上限

    塑料改性业务方面，公司在家电及消费电子领域实现对格力批量供货，顺利切入康佳、创维的黑电系统，并且成为小米、华米科技的重要供应商，也实现了联想、京东方、富士康等客户的业务拓展，汽车领域顺利进入比亚迪、陕汽、北汽、吉利等汽车供应链体系，实现批量供货，并于现代、比亚迪等在新材料认证方面进行开发合作，汽车领域的拓展将为公司打开较大的成长空间。

    新材料领域覆盖广，人造草坪行业空间巨大

    新材料方面，公司依托现有工艺和德国先进技术，进行了高分子复合材料、纤维（高光纤维）增强复合材料及制品、含PC 玻纤、尼龙加纤汽车材料、PC 亚克力复合材料等产品研发、生产和销售，应用领域覆盖家电、5G、新能源、数码产品、节能减排等。公司成功开发了第四代非金属直流终端充电桩、壁挂式充电桩、长城定制单桩等，并推出了箱式变电站的非金属门板、格栅、防尘罩等产品。此外，公司光学材料业务也正在进行拓展，隆创科技子公司陆续引进了世界领先的FRP 流水线、房车、冷藏车等型材拉挤生产线。

    国内人造草坪属于新兴领域，受益于政策推动及需求缺口，未来将拥有较大的市场空间。公司中标的1.3 亿平度中小学人造草坪项目顺利推进，大部分项目已经完工验收。并且公司18 年12 月公告取得即墨区中小学人造草坪项目，中标金额近1 亿，为公司未来业绩发展提供了坚实保障。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018、2019、2020 年营业收入分别为37.24 亿、47.99亿和59.77 亿元，增速分别为81.94%、28.87%和24.54%；归属于母公司股东净利润分别为3.15 亿、4.22 亿和5.45 亿元，增速分别为55.17%、33.85%和29.26%；全面摊薄每股EPS 分别为1.16、1.56 和2.01 元，对应PE 为23.0、17.2 和13.3 倍，首次覆盖，未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。

    风险提示

    车用改性塑料业务拓展不及预期；新材料业务拓展不及预期；人造草坪领域政策变动；系统性风险。