联美控股(600167)：清洁供暖+高铁数字媒体 双主业驱动公司高速发展

事件

    公司发布2018 年度报告

    公司发布18 年报，实现营业收入30.37 亿元，同比增加11.89%；归母净利润13.17 亿元，同比增加25.68%；EPS 0.75 元；ROE17.48%；拟每10 股送3 股并且派发红利1.5 元（含税）。

    简评

    厚积薄发，业绩快速增长

    公司深耕清洁供暖十余年，通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速拓展发展步伐，实现内生外延稳步发展；同时，公司18年收购高铁数字传媒优质公司兆讯传媒并完成全年并表，成功实现双主业双轮驱动。18 年，公司实现归母净利润13.17 亿元，同比增加25.68%；扣非归母净利润11.33 亿元，同比增加28.02%；毛利率52.56%，同比增加2.56 个百分点；销售净利率44.42%，经营业绩与盈利能力快速增长。此外，公司在手现金及现金等价物47 亿元，经营性现金流净额11.33 亿元，充足的在手资金以及良好的现金流为公司快速发展和稳步扩张奠定非常夯实的基础。截止18 年底，公司资产负债率43.72%，有息负债为零，财务状况健康。

    清洁供暖行业领先，南方市场潜力巨大

    2018 年公司的平均供暖面积约6200 万平方米，联网面积约8100万平方米，公司充分享受“拆小并大”政策红利，实现供暖面积和接网面积的稳步增加，远期规划供暖面积1.5 亿平方米，距离目前还有将近1 倍空间。同时，公司逐步规范物资采购、生产技术、工程项目等事项，完善业务流程，提高经营效率，18 年清洁能源业务板块实现营业收入26.38 亿元，同比增长12.07%；毛利率50.98%，同比增加0.76 个百分点，其中工程和接网业务毛利率分别为87.49%和98.31%，同比增加7.26 和2.45 个百分点，超高毛利充分彰显公司优秀的成本控制力和盈利能力。2016 年注入公司的沈阳新北、国惠新能源18 年度合计实现扣非归母净利润5.18 亿元，超过了4.15 亿元业绩承诺24.82%；此外，购买资产时联众新能源和联美集团承诺标的公司15-18 年扣非净利润不低于2.55、2.85、3.30 和4.15 亿元（共计12.85 亿元），截至2018年末标的资产累计实现扣非归母净利润15.36 亿元，超过承诺利润19.54%，优质资产的注入不仅解决了同业竞争问题，更增强了公司在沈阳的竞争优势，助力公司未来外延拓展。伴随“三北”城市集中供热稳步发展的同时，南方的冬天变得更加寒冷漫长，供暖问题成了一个非常紧迫的现实需求，市场空间巨大，同时工业蒸汽市场亦有所显现，公司凭借高新技术能力积极布局，未来有望在南方供暖和工业蒸汽接连开花，进一步提升市场影响力。

    高铁数字传媒，第二主业效应显现

    2018 年公司凭借兆讯传媒的高铁数字传媒壁垒优势，强势进入高铁数字媒体新领域，截至2018 年末，公司已实现覆盖全国29 个省/自治区/直辖市、超过500 个签约站点、6000 余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。

    报告期内，兆讯传媒实现营收3.75 亿元，同比增长10.95%；营业利润1.73 亿元，同比增长27.65%；归母净利润1.59 亿元，同比增长26.92%，超过业绩承诺1.5 亿元6%，超额兑现。此外，兆讯传媒实现毛利率64.81%，较上年增加3.81 个百分点，在公司加速布局、快速扩张阶段实现毛利率的提升实属不易，而超过清洁供暖毛利率13.83 个百分点的高毛利水平也拉高了公司整理毛利，进一步提高了公司盈利能力。公司凭借成熟的运营经验，独立的网络管理系统以及包括阿里巴巴、腾讯视频、携程、一汽大众等稳定的客户群和长期稳定的合作关系，在未来发展进程中有望独占鳌头。

    完成国任财险股权受让，金融业务增值值得期待

    公司于2 月26 日公告称已完成对国任财险的股权受让，持股比例达到19.33%，晋升为第二大股东。虽然国任财险2018 年亏损1.7 亿元，但经过股东、名字和业务的调整后主要聚焦在传统业务、投资资管以及科技保险三个领域，目前公司尚处于成长发展阶段；2018 年底国任财险党委书记变更为原广东保监局局长房永斌，领导的调整体现了深圳市委市政府、深圳国资委及深投控在保险板块全面发力的信心和决心，公司低位布局金融业务，未来有望享受增值红利的同时挖掘双方的协同效应，助力公司进一步提升。

    纳入MSCI 中盘A 股潜在成分股，看好公司长期发展

    3 月1 日，国际知名指数编制公司MSCI 正式宣布，未来将中国大盘A 股的纳入因子从现有的5%增加到20%，此次MSCI 优选168 支股票作为潜在成分股，其中就包括联美控股。公司作为管理能力优质、技术水平领先的优质企业，清洁供暖与高铁数字传媒双主业并驾齐驱助力公司快速发展，财务状况良好、资金优势突出，我们坚定看好公司长期发展，预计2019-2021 年实现营业收入39.24、48.73 和57.86 亿元；归母净利润15.97、19.59 和22.70 亿元，对应EPS 分别为0.91、1.11 和1.29 元，维持买入评级。