上海石化(600688):维持上海石化H股“回避“评级;派息和1Q19业绩或低于预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇 日期:2019-03-14

公司近况

    上海石化H 股股价较年初低点(3.4 港元左右)回升18%,主要因为市场预期FY18 年派息可观且FY19 年业绩仍有韧性,但我们持不同观点。

    我们预计FY18 年净利润同比下滑20%至49 亿元,对应4Q18 净利润仅为2.36 亿元。公司将在3 月19 日晚公布FY18 年业绩。

    市场预期公司FY18 年每股股利或同比持平,我们认为市场可能过于乐观。我们不排除,在公司FY18 年整体盈利下降的情况下,维持FY17 年53%的派息率,即派发每股0.24 元股息的可能性;倘若如此,FY18 派息或同比下降20%,低于目前市场的预期。

    此外,我们预计2019 年1 月炼油业务仍然亏损,且化工品毛差可能进一步恶化。因此,我们认为公司盈利并不会如期恢复。我们预计公司4Q18 勉强盈利,1Q19 盈利或仍然难见增长。

    评论

    与中石化的差别。我们对同列为炼油企业的中石化给予“推荐”评级,却对上海石化港股给予“回避”评级,似乎具备争议。我们认为,两家公司间最大的差别在于,投资者持有中石化主要看重公司相对指数的表现,而持有上海石化则在乎绝对收益。此外,中石化拥有一体化完整的产业链,缓解了油价波动的影响;但上海石化却并不具备这样的条件。我们建议投资者目前“回避”上海石化H 股。

    估值建议

    我们维持盈利预测,维持上海石化H 股“回避”评级和目标价3.2港元,对应0.9 倍2019 年市净率,较当前股价有20%的下行空间。

    维持上海石化A 股“中性”评级和目标价5.2 元,对应1.8 倍2019年市净率,与当前股价基本接近。当前上海石化A/H 股价分别对应1.9 倍/1.2 倍2019 年市净率。

    风险

    油价波动,炼油毛利和化工品毛差收窄。