英威腾(002334)公司年报点评：归母净利基本持平 能源电力业务增长强劲

2018 年营收同比增4.98%，归母净利润同比降0.74%。2018 年，公司实现营收22.28 亿元，同比增4.98%；归母净利润2.24 亿元，同比下降0.74%；基本每股收益 0.30 元/股；综合毛利率37.26%，同比下降0.53pct，主要源于新能源车电控业务毛利率同比大幅下降7.1pct。

    UPS 电源增长强劲，变频器业务稳健增长。分产品看，公司变频器、UPS 电源、电控和其他产品营收分别为11.87 亿元、4.89 亿元、1.79 亿元和3.74亿元，同比变化分别为+16.70%、+78.90%、-48.67%和-22.77%，毛利率分别为41.56%、36.59%、28.48%和28.68%，同比分别变化-0.48pct、-1.25pct、-9.18pct 和-0.23pct。

    期间费率变化平稳，研发继续高投入。公司期间费用率整体变化平稳，18 年期间费用率30.03%，同比下降0.52pct；其中销售费用率10.53%，同比降1.28pct，主要是销售奖励金减少；管理费用+研发费用率19.33%，同比上升0.77pct，财务费用率0.17%，同比下降0.01pct。公司18 年研发费用2.56亿元，占收入比重达11.5%，保证持续的创新性。

    工控业务稳健增长。公司工控业务实现营收13.52 亿元，同比增长14.35%，公司工控产品覆盖控制、驱动、执行层，以行业及系统解决方案为牵引，推动业务布局和市场拓展。此外，公司新一代智能型伺服系统DA300 系列正式面市，并通过推进系统解决方案，提升市场份额。我们预计随着公司产品性能和整体解决方案能力的提升，在工控市场份额有望继续提升。

    能源电力收入同比增近五成，转型至整体机房解决方案提供商。公司能源电力业务实现收入6.61 亿元，同比增长47.48%，其中UPS 电源收入4.89 亿元，同比增长78.9%。公司数据中心业务逐渐展开，产品与解决方案能力行业突出，产品认可度持续提升。

    新能源车业务收入同比下降56.16%。受补贴政策调整影响，国内新能源商用车产销量出现下滑，行业竞争加剧及客户需求结构变化导致公司新能源汽车业务受到影响，收入和毛利率均有下滑。

    公司新能源车控制器产品不断丰富和完善。客车领域完成混动五合一、纯电动五合一、客车、物流车六合一的开发和量产；物流车领域完成VCU 产品的开发，并完成可以批量的物流车轻卡、微面动力系统总成方案，形成重卡的动力总成方案，完成环卫车市场的产品覆盖；乘用车领域完成乘用车A0/A 级车型相应的控制器产品开发及60KW 机电动力总成三合一产品开发，完成ER30 三合一控制器的开发及批量生产。

    新能源车行业成长性明确，随着公司乘用车领域产品客户拓展逐步推进，我们预计公司新能源车业务有望重回增长势头。

    轨交业务形成批量生产能力。公司轨交业务形成批量生产能力，进入稳定交付状态，深圳地铁9 号线项目完成了交付8列牵引系统；与中车长春轨道客车股份有限公司签订了《采购框架协议》及《采购订单》，随着公司生产、交付能力逐步得到认可，我们预计公司有望在轨交市场实现订单的突破。

    盈利预测与投资建议。我们预计，2019-2021 年公司归母净利润分别为2.62 亿元、3.06 亿元、3.55 亿元；每股收益为0.35 元、0.41 元、0.47 元。参考可比公司估值，给予公司2019 年22-26 倍PE，对应7.70-9.10 元/股，优于大市评级。

    风险提示。工控产品需求不及预期；新能源汽车驱控客户拓展不及预期。