安迪苏(600299):三季度业绩符合预期 蛋氨酸价格底部回升

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波 日期:2018-10-25

公司公布2018 年三季报。2018 年前三季度公司实现营收85.25亿(同比+12%),扣非归母净利润7.10 亿(同比-22%)。其中三季度单季实现归母净利润2.20 亿(环比+61%,同比-34.13%)。

    供需共同影响下,蛋氨酸价格9 月份开始底部回升。供给层面,紫光7 月中旬开始检修后一直没有复产,新和成也处于检修中,国内蛋氨酸供应紧张;需求层面,中美贸易战影响下豆粕期现价格相比年初已上涨20%左右,氨基酸作为豆粕替代产品的需求持续增长。供需共同影响下,固蛋从9 月初17 元/kg 上涨至目前23.5 元/kg(+38%),液蛋从14.25 元/kg 上涨至目前15.75 元/kg(+10%),且10 月以后价格上涨速度显著加快。由于本次提价主要由赢创发起,因此固蛋价格涨幅较大,目前液蛋性价比凸显,渗透率有望进一步提高。

    Q3 成本控制优秀,尽管面临原材料涨价但功能产品毛利率大幅提高。Q3 公司功能产品营收20.36 亿(环比+11%),毛利5.78 亿(环比+34%),毛利率28.40%(环比+6.92pct)。由于蛋氨酸价格大幅上涨主要在9 月底之后且公司定价策略为季度定价,因此蛋氨酸涨价还未完全体现在Q3 业绩上。Q3 公司业绩增长主要得益于成本下降,尤其是在主要原材料丙烯、甲醇、硫磺价格均大幅上涨的情况下更为不易,体现了公司强大的成本控制能力,Q4 公司有望凭借液蛋的全球领先地位充分受益蛋氨酸价格上涨。我们测算固蛋/液蛋均上涨1 元/kg 可增厚公司年化业绩约1.97 亿元。

    特种产品表现强劲,盈利能力持续提高。由于反刍动物答案酸逐步恢复以及并购Nutriad 的协同效应开始体现,公司特种产品业务盈利能力持续提高。Q3 公司特种产品营收5.71 亿(环比+1%),毛利3.11 亿(环比+13%),毛利率54.43%(环比+5.63pct)。

    我们预测公司2018/19/20 年归母净利润12.37/15.51/18.24 亿,EPS0.46/0.58/0.68 元,对应现价PE 27.5/22.0/18.7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:蛋氨酸新增产能释放,原材料价格上涨,养殖业疫情,大股东解禁