道氏技术(300409):成功过会 打造锂电核心材料平台

类别:创业板 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:黄秀瑜/黎江涛 日期:2018-10-29

投资要点:

    极强的资源整合能力及前瞻性布局眼光。①内生方面,公司拥有较强的募资能力,实现内生增长;2014年上市,IPO募资2.54亿元(净额),用于陶瓷材料业务扩产;2016年定增募资5.03亿元(净额),用于陶瓷墨水三期(7000吨陶瓷墨水,于2017年4月投产)、增资佳纳能源等;2017年发行可转债,募资4.69亿元(净额),加码1万吨锂云母综合开发项目,预计达产后实现净利润约3亿元。②外延方面,道氏技术围绕锂电池上游核心材料,积极布局优质资产;2016年收购青岛昊鑫(55%),布局石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂。2017年增资佳纳能源(合计51%),介入钴相关业务;同年,佳纳能源旗下全资子公司香港佳纳100%收购MJM(刚果金),此次收购将进一步保障佳纳能源在钴资源的获得性。本次收购佳纳能源剩余49%股权及青岛昊鑫剩余45%股权,收购完成后,将显著增厚公司业绩。

    优秀的管理团队及健全的激励机制。公司管理团队稳定,高管团队成员均持股(包括股票期权),且持股稳定。公司2017 年授予三次股权激励,合计授予980 万股股票期权,占总股本的4.56%。2017 年1 期/2 期/3 期股权激励行权价格分别为35/37/53 元/股(考虑2018 年7 月12 日10 转8后分别为19/21/29 元/股)。此外,公司此次发行股份收购佳纳能源剩余49%股权,定价24.18 元/股,目前股价具备较高安全边际。

    陶瓷材料稳步增长,锂电池核心材料(钴+锂+新型导电剂)平台渐成。

    陶瓷材料系列产品营收稳步增长,陶瓷墨水装机量快速提升;收购MJM,完善上游钴资源布局,产业链深度布局;石墨烯、碳纳米管导电剂快速渗透,潜在空间2017年达10亿元,2020年或近30亿元;锂云母综合开发利用产业化项目稳步推进,从0→1,为公司发展提供后劲。

    投资建议:维持“推荐”评级。目前,公司已形成了陶瓷材料+锂电核心材料两大业务的布局,我们认为,公司陶瓷材料有望实现稳增长,锂电核心材料有望发起进攻。预计公司2018~2020年实现EPS为0.83、1.08、1.25元(暂不考虑本次发行股份收购佳纳能源49%股权、青岛昊鑫45%股权及可转债转股情形),对应PE为14倍、11倍、9倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:商誉减值;新能源汽车推广不及预期;钴价下跌风险等。