启迪桑德(000826)2018年三季报点评：费用和资产减值拖累 业绩低于预期

事件：启迪桑德（000826）发布2018年三季报，实现营业收入84.78亿元，同比增长29.95%；归母净利润8.48亿元，同比增长2.07%；扣非后净利润8.27亿元，同比增长4.83%。

    点评：

    三项费用和资产减值损失大幅增加，削减净利润。Q3实现营收30.61亿元，同比增长17.2%，归母净利润2.41亿元，同比下降28.7%，业绩低于预期。

    环卫服务、环保设备制造、再生资源回收与利用等业务板块是推动营收较快增长的主要原因。前三季度毛利率31.04%，同比上升1.31个百分点，毛利同比增长35.69%。但由于业务规模扩大，导致三项费用增长快速，期间费用率17.39%，同比上升3.1个百分点，销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长149.63%、55.01%和48.51%。由于业务扩大，报告期内计提坏账准备1亿元，同比增加302.15%。经营性现金流较差，为-12.71亿元。

    打造互联网环卫产业群，环卫板块有望持续高增。顺应城乡环卫一体化发展趋势，公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经近4年环卫云平台建设成效渐显，环卫一体化订单快速增长。截至上半年末，公司在手订单近500份，年合同额26.7亿元，总合同额365.02亿元。环卫产业板块依托环卫基础，以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务，衍生出物流快递、环保设施广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。

    再生资源板块加快创新业务谋篇布局。开展电子废弃物非基金业务，改变原有依赖于基金补贴的单一盈利模式；成立锂电池事业部，布局锂电池回收利用业务，打造锂电池终生托管服务模式；再生资源交易平台易再生3.0上线；收购临沂奥凯70%股权，推进报废车拆解、零部件再制造及锂电池回收利用业务；产业公社+园区模式在邵阳园区深入推广。

    启动回购股份推动价值回归。公司拟于2018年7月20日至2019年1月20日期间以自有和自筹资金回购部分社会公众股份，拟使用资金总额不超过10亿元，且不低于5亿元，回购股份价格不超过22元/股。预计回购股份约4545万股，约占目前总股本的3.18%。

    投资建议：下调至“谨慎推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.94元、1.21元，对应PE分别为11倍、9倍。考虑业绩低于预期较多，下调至“谨慎推荐”评级。

    风险提示。项目落地低于预期，业务拓展低于预期。