信立泰(002294)2018年财报点评：研发投入持续增长 产品梯队日益丰富

【投资要点】

    信立泰发布2018 年年报，公司实现营业收入46.52 亿元，同比增长11.99%；实现归母净利润14.58 亿元，同比增长0.44%；实现扣非归母净利润14.05 亿元，同比增长0.66%。EPS 为1.39 元。

    业绩符合市场预期，核心产品销售助力收入端保持较快增长。2018年公司原料药收入7.45 亿元（YOY+1.55%），制剂收入38.80 亿元（YOY+13.58%），两个板块毛利率均下滑2pct 左右。制剂板块保持较快增长主要系信立坦、泰嘉、泰加宁三大产品。其中信立坦在2017年进入医保乙类后进院数量快速增长、销售持续放量；泰加宁先后进入5 个省市的地方医保目录、销量保持增长；泰嘉75mg 和25mg 相继于2017 年12 月和2018 年4 月首家通过一致性评价后保持稳定增长，预计全年贡献收入超30 亿。今年业绩增长看点除了有信立坦、泰加宁的继续放量外，还有泰仪（替格瑞洛）90mg 和60mg 已相继于2018年8 月和12 月首仿获批上市，正在全面推进医院准入工作，将与泰嘉、泰加宁协同强化公司在抗凝领域竞争优势。此外泰嘉顺利中标“4+7 城市药品集中采购”，以价换量有望提升市场份额。

    Q4 销售费用率较Q3 显著回落，三费指标稳定。Q4 销售费用为3.12亿元（YOY+0.50%），从2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4 销售费用率分别为29.56%、25.75%、25.59%、35.57%、27.95%来看，Q4 销售费用率较Q3 显著回落， 2018 年全年销售费用为13.46 亿元（YOY+16.43%），管理费用2.30 亿元（YOY+27.38%），财务费用同比增长80%主要系利息收入减少所致，整体来看三费指标较为稳定。

    研发投入持续增长，产品梯队日益丰富。2018 年公司研发投入8.04亿元（YOY+83.09%），占营收比重达17%，其中费用化4.07 亿元（YOY+24.46%）。公司不断加大研发投入丰富研发管线，抗心衰创新药 S086、生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc 融合蛋白注射液”、辅助生殖类首仿药“重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液”陆续启动I 期临床；注射用重组人甲状旁腺素（1-34）正开展I 期临床；降血糖药物苯甲酸复格列汀正开展 II、III 期临床研究；骨质疏松治疗药物“注射用特立帕肽”（重组人甲状旁腺素 1-34（rhPTH1-34）冻干粉针）已完成临床核查并提交 CDE 审评。此外，还有左乙拉西坦缓释片首仿上市并视同通过一致性评价、地氯雷他定片首家通过一致性评价以及盐酸乐卡地平片已于昨日纳入优先审评。

    苏州桓晨并表，器械板块开始贡献收入。器械板块有科奕顿的左心耳封堵器、腔静脉过滤器和雅伦生物的脑动脉药物洗脱支架、下肢动脉药物洗脱支架等在研产品以及苏州桓晨的Alpha Stent药物洗脱冠脉支架系统正在进院放量阶段，自2018年7月31日起苏州桓晨并表，2018年贡献收入0.21亿元。随着公司通过引进海内外项目扩张器械版图的步伐不减，借助公司多年在心血管领域的学术平台优势以及品牌积累，公司在心血管领域打造药械一体化并逐步做大值得期待。

    【投资建议】

    由于泰嘉贡献收入对公司营收影响较大，而自2019 年3 月底起开始执行“4+7 带量采购”中标价，短期内泰嘉价格和毛利率都将有一定下行，因此下调公司盈利预测和估值评级，预计公司19/20/21 年营业收入分别为人民币48.84/53.24/57.50 亿元（19/20 原预测为53.75/59.67 亿元），归母净利润分别为人民币13.21/13.94/14.81 亿元（19/20 原预测为18.59/21.75 亿元，EPS 分别为人民币1.26/1.33/1.42 元。对应的市盈率分别为20/19/18 倍。公司围绕心血管领域同步推进药械双线布局，产品梯队日益丰富，但短期业绩承压，下调评级至增持。

    【风险提示】

    泰加宁、信立坦放量低于预期；

    泰仪医院准入情况低于预期；

    泰嘉以价换量情况低于预期。