塔牌集团(002233)2018年年报点评：员工持股增活力 粤港澳提升需求潜力

本报告导读：

    我们看好粤港澳大湾区进入建设阶段带来的需求潜力，公司做为粤东龙头，有望显现盈利弹性，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持增持评级 。全年实现营收66.30亿元，同比增长45.27%；归母净利17.23 亿元，同比增长139%，eps 1.45 元，符合预期。我们维持2019-2021 年EPS 预测1.78、2.14、2.47 元，维持目标价15.77 元。

    2018 年公司实现水泥熟料销量1795 万吨，同比增长15.74%；其中Q4 实现销量584 万吨，同比增长19%。2018 年受公司第一条万吨线投产带动，公司销量明显增长，我们判断公司第二条万吨线有望2019年底投产，后续会继续凸显销量弹性。

    盈利水平明显抬升。我们估算公司全年出厂均价约344 元/吨，同比增长72 元/吨；吨净利约85 元/吨，同增约45 元/吨。其中Q4 出厂均价约336 元/吨，同比环比分别增长约48、8 元/吨；吨净利约74 元/吨，同比增长约33 元/吨。

    员工持股增活力，粤港澳大湾区提升需求潜力。公司公布员工持股计划，资金来源于每年薪酬激励奖金，首期持股总额估计约3150 万元，股票来源于公司回购股票（12 个月内，回购价格不超过13 元/股，股票不少于242 万股）。我们认为员工持股计划有利于绑定管理层，经营管理质量有望再上一层楼。近期国务院批复“粤港澳大湾区规划”，2019 年大湾区基础建设有望先行；同时广东省发改委响应中央基建补短板号召，基础建设投资规划达1.3 万亿，区域需求潜力较大，公司做为粤东龙头有望受益。

    风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨。