联美控股(600167)年报点评:收入、利润率双增 夯实基础再出发

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/邓晖/汪洋 日期:2019-03-13

事件:3月 12日,公司公告2018年报。报告期实现营业收入30.37亿,同比增长11.89%;归母净利润13.17 亿,同比增长25.68%。对此,我们点评如下:

    收入、利润率双增,加大淡季囤煤力度

    1)公司2018 年收入同比增长11.89%,主要原因,其中供暖收入增长13.88%(营收占比57.46%),主要是公司平均供暖面积增加到6200 万平米,同比增长600 万平米(+10.71%);工程施工收入增长44.79%(营收占比8.63%),主要受益于接网面积增长740 万平米(+10.05%);新增兆讯传媒并表广告业务收入3.75 亿元(营收占比12.34%,2018 年全年追溯并表)。

    2)公司毛利率同比略增2.56pct,增长到52.56%,主要原因,一是新增兆讯传媒广告业务毛利率64.81%(营收占比12.34%),拉高整体毛利率;二是工程业务毛利率增长7.26pct(增长到87.49%),同时该高毛利率业务收入增长45%(营收占比提升1.01pct)。

    3)同时,公司其他收益增量0.50 亿元中包含国新拆连补贴0.47 亿元,利息收入增量0.74 亿元,合计1.21 亿元。

    4)公司2018 年期末在手现金43.43 亿元,经营净现金流11.33 亿元,经营现金流/净利润比例为84%,仍然表现良好,同比下降34.95pct,主要是2018 年加大淡季囤煤力度等影响(存货同比增长1.00 亿元,增幅146.27%)。

    增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》规定北方城市优先发展集中供暖,19/20 年清洁供暖率达到60%/80%,20 蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除等。2018 年沈阳商品房去化周期为7.6 个月(同年辽宁省为9.7 个月)。沈阳市2020 年规划供热目标3.57 亿平米,热电联产比例提升至60.5%。公司目前接网面积达7360 万平米,相关区域远期规划空间14733 万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长:1)公司受益于沈阳供暖面积增长;2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。

    公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。2018 年11 月,公司以23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20 年预期业绩1.5/1.88/2.34 亿元,对赌三年业绩5.72 亿元),2018 年兆讯传媒实现归母净利润1.59 亿元,实现预期业绩。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,拓展高铁传媒第二主业,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021 年归母净利润为15.16/17.45/19.69 亿,对应3 月12 日估值15.0/13.0/11.6 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。