贵广网络(600996)行业景气度提升 公司具备核心竞争力 未来业绩弹性大

近期广电行业政策较为密集，5G、超高清视频等利好政策有望中长线提升广电行业的景气度。2018 年11 月22 日，国家广电总局公开场合表述工信部已同意广电网参与5G 牌照，国网公司正申请移动通信资质及牌照，且2019 年上半年存在落地预期；国网融合符合国家政策指引，2019 年有望实质性推进；2019 年3 月1 日，工信部、国家广电总局、央视印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》，基于已有的有线网络优势，先发优势明显。以上政策性支持预计将逐渐改善持续承压的传统业务，中长线提升行业景气度。

    公司具备核心竞争力，To C 业务稳健且营收占比逐步降低，To B/ToG 业务存在较大弹性，预计短中期将成为公司业绩主要推力。

    公司率先完成了省网融合，（目前仅有4 家广电上市公司业已完成，另外三家为吉林、陕西、广西），其光纤网络已覆盖至所有村民组（在省内比三大通信运营商覆盖更广），宽带业务内网率高达85%。

    基于省网融合的优势，公司相较三大通信运营商，在贵州省内具备竞争优势（更广、更快）。公司持续投资建设广电基础网络设施，至2018 年底主体设施建设已基本完成（2018 年年折旧和摊销预估约3.3 亿元），未来在完备的基础网络上拓展集客业务的边际成本较低，新增业务的业绩弹性大。

    公司充分受益于民生工程：1）民生工程备受关注，行政推动力度较大；2）民生工程列入财政预算后，业务的稳健性有保障；3）民生工程若受益于政策支持，耗时短、效率高。

    投资建议：公司核心竞争力突出，基于现有的资源禀赋，未来业绩弹性大。我们预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润3.22 亿元、3.57亿元、4.44 亿元，对应EPS 0.31 元、0.34 元、0.43 元，考虑到2018、2019 年为公司的战略投入期，我们认为公司2020 年的净利润更具参考价值；行业景气度上升、公司自身竞争力突出，我们给予公司2020年25-30 倍PE 估值，对应目标价11.61 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：To B/To G 业务拓展进度不及预期的风险、To C 业务基本面恶化的风险、广电行业三大利好最终未能兑现致估值中枢下降的风险等。