绿茵生态(002887):小而美的区域园林生态龙头 订单放量+低杠杆 业绩高增长可期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邵琳琳/王鑫/杨光 日期:2019-03-13

区域生态园林龙头,订单放量助力业绩增长:公司作为天津地区生态园林龙头,主营生态修复和园林绿化工程施工、苗木种植和绿化养护等业务,旨在为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司作为国家级高新技术企业,连续多年入围全国园林绿化行业前20强。2017 年上市以来,公司立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局,充分利用核心城市资源优势,建立跨区域经营管理体系。2019年年初至今,公司新中标订单合计超过15 亿元,已超过2018 年全年新签订单的两倍。公司订单的放量,为公司业绩高增奠定坚实基础。

    财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2018年9 月末,公司货币资金2.22 亿元,可供出售金融资产0.02 亿元,二者占公司总资产的10.5%;如果加上公司此前购买的一年内到期的理财产品,公司可自由支配的现金超过9.5 亿元,占总资产的45%。从负债端看,截至2018 年9 月底,公司偿还了所有有息负债,短期借款和长期借款余额均为零,未发行任何债券。应付账款及应付票据合计3.14 亿元,占比14.8%。公司盈利能力强,毛利率和净利率创新高,2016 年—2018Q1-3 公司销售净利率分别为25.2%、25.7%、22.8%,远超行业平均值。

    货币资金充足,可用财务杠杆空间较大,增强业绩弹性:公司的资产负债率全行业最低,货币资金充足。截至2018 年9 月底,公司的资产负债率低于20%,为全行业最低,且没有有息负债。若剔除应付账款,负债率在5%左右,远小于其他大中型园林公司40%-50%的负债率。后续可用财务杠杆空间大,有利于增强公司业绩弹性。

    投资建议:维持增持-A 投资评级,6 个月目标价26.0 元。我们预计公司2018 年—2020 年的收入增速分别为-26.4%、52.0%、36.4%,净利润分别为1.52 亿元、2.15 亿元、2.93 亿元,对应市盈率分别为21.8 倍、15.5 倍和11.3 倍。

    风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境恶化风险。