塔牌集团(002233)：业绩创新高 助力粤港澳大湾区建设

收入增长45.27，净利润增长139%，拟10 派4.3 元

    2018 年全年公司实现营业收入66.3 亿元，同比增长45.27%，实现归母净利润17.23 亿元，同比增长139%，EPS 为1.4457 元/股，符合此前业绩快报，并拟10 派4.3 元（含税），业绩增长主要受益于公司水泥量价齐升。

    盈利能力再创新高，净现金持续大幅增长

    公司2018 年销售毛利率实现40.35%，较去年同期大幅提高10.83 个百分点，净利率实现26%，同比增长10.19 个百分点，创历史新高。全年公司销售水泥1795.29 万吨，同比增长15.74%，实现吨收入355 元，同比增长26.52%，吨毛利、吨成本和吨费用分别为143.73、 200.25 和23.2 元，分别同比增长72.79%、6.13%和1.62%，其中成本增长主要由于原材料和运费的增长，费用方面主要由于2018 年薪酬激励计划计提奖金8667 万。公司自2017 年下半年起由净负债转为净现金，2018 年净现金约14.7 亿，较去年同期大增51%。

    粤东地区水泥龙头，万吨生产线投产在即，助力打造粤港澳大湾区

    公司作为粤东地区规模最大的水泥制造企业，现有7 条新型干法熟料水泥生产线，共计熟料产能1163 万吨，水泥产能1800 万吨，在粤东区域产能占比超过50%。公司在蕉岭县兴建的2*10000t 新型干法旋窑熟料水泥生产线中的第一条已经于2017 年11 月点火，第二条生产线目前正在建设中，预计将于今年下半年建成，投产后公司水泥产能将达到2200 万吨，产能占比有望得到进一步提升。今年2 月《粤港澳大湾区发展规划纲要》发布，公司水泥供应辐射大湾区中的多座城市，粤东地区经济发展空间大，提供充足水泥需求。

    分红高，员工持股动力足，给予 “买入”评级

    公司今年进行了中期和末期两次分红，合计实现分红率58.08%，提供良好的安全边际。公司公布第二期员工持股计划，对象范围1300 人左右，较首次持股计划（不超过150 人）范围更广，给予充分鼓励。此外，公司已制定实施建设绿色生态水泥工厂行动计划，探索建设水泥协同窑处置固废项目，预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.77/2.02/2.20 元/股，对应PE 为6.9/6.0/5.5x，给予“买入”评级。

    风险提示：区域水泥需求不及预期；产能释放不及预期。