联美控股(600167)年报点评:稳健增长符合预期 传媒锦上添花

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-03-13

稳健增长符合预期,兆讯传媒锦上添花

    2018 年公司营收和归母净利润为30.4/13.2 亿,同比+11.9%/+25.7%(2017调整后)业绩表现符合预期,并拟每10 股送3 股并派息1.5 元,18 年分红率达20%。考虑到兆讯传媒18 并表开始贡献业绩,我们调整盈利预测,预计2019-20 年EPS 为0.84/0.99 元(调整前1.55/1.78 元(转股前),18年公积金转股880 万股,对应调整前EPS 为0.78/0.89 元),引入2021 年EPS 为1.12 元。参考可比公司19 年17x 平均PE,给予公司19 年17-19x目标P/E,目标价14.28-15.96 元,维持“买入”评级。

    供暖业务持续增长,综合毛利率同比提升1.2pct

    18年实现营收30.4 亿(+11.9%,调整后/下同),归母净利13.2亿(+25.7%)。收入增长主要来自供暖和新置入广告业务(18 年收购兆讯传媒并表):18年供暖和接网面积稳步增长,分别达6200 万平米(+10.7%)和7360 万平米(+10.1%),驱动供暖及蒸汽实现营收17.5 亿(+13.9%)、接网费实现营收4.0 亿(-2.7%,因结网费单价同比-6.6 元/平米);供暖工程营收2.6亿(+44.8%);广告业务营收3.7 亿(+11.0%,同比2017 置入前)。18年整体毛利率52.6%,同比+1.2pct,供暖服务/接网/工程/发电/广告毛利率38.7%/98.3%/87.5%/10.2%/64.8%(同比+1.2/+2.5/+7.3/-4.5/+3.8pct)。

    精细化管理促使净利率提高4.8pct,预收模式保障强现金流

    公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,成本控制能力较强;供暖费和接网费的预收模式保障公司经营性现金流充沛(2018 年为11.3 亿,为净利润的0.9 倍),在手货币资金达47 亿,且无有息负债;同时公司进一步加强资金管理,18 年取得利息收入2.2 亿元,促使财务费用率同比-1.8pct(调整后/下同);公司管控优秀,销售费用率同比-0.4pct,管理费用率同比+0.05pct。18 年公司净利润率提高4.8pct 达43.4%,彰显公司优秀盈利质量。同时公司注重持续分红回报股东, 18 年分红率为20%。

    外延战略得当,确立高铁数字传媒为第二主业

    2018 年11 月公司以23 亿元收购兆讯传媒100%股权,兆讯传媒原股东承诺,兆讯传媒2018-2020 年度实现归母净利(合并报表口径)合计不低于5.7 亿(18 年净利润为1.6 亿)。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,业务范围覆盖全国29 个省市,拥有超500 个签约站点,影响超80%铁路旅客,客户涵盖阿里巴巴/一汽大众等大客户。未来铁路数字媒体方面继续以大客户开发为主,同时进行产品和设备优化,拓展互动情景营销模式。公司积极提高业务多元化程度,中长期利好。

    调整盈利预测,维持“买入”评级

    根据公司供暖面积规划增长,考虑到兆讯传媒18 并表开始贡献业绩,我们调整盈利预测,预计2019-20 年EPS0.84/0.99 元(调整前0.78/0.89 元(考虑转股)),引入2021 年EPS 1.12 元。参考可比公司19 年17x 平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,给予公司19 年17-19x 目标P/E,目标价14.28-15.96 元,维持“买入”。

    风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒业绩完成不及预期。