债市点评:宽松预期强化 利率调整后开启下行窗口

类别:债券 机构:华安证券股份有限公司 研究员:李之光 日期:2019-03-12

主要事件:

    央行公布2 月货币金融数据,其中人民币贷款新增8858 亿元,社融新增7030 亿,低于市场预期。

    主要观点:

    宽信用过程中,市场预期“被”提升。经历过1 月的天量信贷与社融数据后,市场普遍认为社融企稳,宽信用成效已现,基于适应性预期的原理,市场对2 月数据持有更乐观的预期。

    表外受票据拖累,但仍处于企稳的过程中。从结构来看,银行承兑汇票较1 月大幅减少从而拖累表外融资,但可能是受季节性和监管因素的多重影响。如果把1-2 月表外融资数据放一起看,表外的收缩态势无疑是在逆转的过程中的,尤其是信贷和委贷表现出明显的企稳特征。

    居民部门贷款下滑反映近期居民需求走弱。从地产的角度看,地产新开工不旺,地产销售近期也不容乐观,19 年1、2 月房企销售数据仍处於下滑趋势。随着棚改货币化安置的取消,未来三四线地产销售仍趋弱,居民部门加杠杆有限。

    债市如何看待?短期打开利率下行窗口。我们在2 月14 日的点评《利率短期波动在即》中指出10 年期国债收益率面临上行压力,目前10Y 从当时3.07%最高上行至3.2%附近,主要基于对1 月社融数据超预期企稳的判断。

    目前从海外来看,全球各大经济体纷纷下调经济增长预期,外需形势仍不容乐观,从近期韩国出口数据的持续下滑可见一斑。在这种情况下,各国央行开始表现出对货币政策常态化的谨慎,预计未来全球流动性易松难紧。

    国内来看,现在经济处于衰退后期,即信用触底到经济增速企稳的时间段内,金融数据和经济数据均开始出现结构性差异。在外需疲弱,消费低迷,地产尚未见底情况下,保持国内流动性的整体宽裕仍有必要且有空间。

    综上,我们认为利率债目前仍维持震荡格局,无风险利率在近期上行调整之后,目前有下行的动力,关注10 年期国债收益率3.0 的位置,我们依然维持之前信用强于利率品的判断。需密切留意后续经济数据及中美贸易谈判的进展。