中科创达(300496)：18年业绩实现反转 智能汽车业务进入高速增长期

投资要点

    公司2018 年业绩实现大幅反转，盈利能力显著提升。公司公布2018 年快报：实现营收同比增长26.13%，实现归母净利润1.62 亿元，同比增幅108.14%，收入端维持稳健增长，利润端走出业绩低谷期实现大幅反转。同时，公司2018年整体毛利率提升约4 个百分点，公司整体盈利能力显著改善，我们认为智能终端软件和智能硬件毛利率的提升或为主要贡献，背后原因或为智能视觉、AI等技术应用增加带来的产品/服务价值量的提升，同时智能硬件2017 年聚焦消费级产品，市场碎片化严重，定制化程度高，毛利率低，2018 年公司智能硬件转向工业级产品后，盈利能力显著提升。

    政策&市场共同推动，智能驾驶产业2019 年落地正逐步加速。1）政策方面：2018 年1 月，国家发改委发布智能汽车顶层设计方案，明确要求到2020 年，我国智能汽车占比应超过50%。2018 年12 月25 日，工信部印发《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》，进一步要求到2020 年新车驾驶辅助系统（L2）搭载率应达到 30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达60%以上。而易观数据显示，2017 年我国智能汽车渗透率仅为32%。2）ABB 等传统车企与互联网厂商加速启动L3 及以上自动驾驶量产计划，落地时间集中在2020-2021 年，据此推算，我们认为智能驾驶领域相关企业在2019-2020年期间或将迎来订单的集中释放期。

    建立围绕Kanzi 的智能汽车业务生态，公司产品竞争实力强劲。我们认为，随着汽车智能化进程中，智能驾驶舱是不可或缺的重要环节，同时在“软件定义汽车”的未来趋势下，软件厂商在其中的产业地位在不断上升。目前，公司结合自身智能终端操作系统技术+Righware Kanzi 3D 开发技术+公司智能视觉技术，已形成了完整的智能驾驶舱生态平台，产品竞争实力强劲。同时，客户方面公司通过外延并购爱普新思和慧驰科技、Rightware 等优质汽车产业链公司，目前已与超过30 家全球知名车企和Tier1 供应商建立了稳固的合作关系。未来，借助汽车智能化大周期的开启，公司汽车业务有望直接受益。

    商业模式升级，公司智能汽车业务毛利率有望持续提升。相比传统的智能手机业务盈利模式按项目收取开发费用的方式，公司汽车业务未来将采取License（软件开发费）+Royalty（版税）相结合的方式，版税模式下产品服务按车厂安装车辆台数计价收费，边际成本低毛利率高。未来，公司将逐步完成智能驾驶舱解决方案的产品布局，并以Kanzi 为核心形成较强的产品竞争力，在新商业模式下，随着公司产品的放量，公司智能汽车业务毛利率有望持续提升。2018H1，公司汽车业务共实现营业收入1.1 亿元，同比大幅增长93%，剔除Rightware 业务并表贡献营收3800 万元后计算，公司智能汽车业务内生营收为6900 万元，同比增速达150%，公司智能汽车业务已步入高速成长期。

    盈利预测：我们预计公司2019-2020 年的收入规模分别为19.11 亿和25.34亿，同比增长30%和32.5%；预计实现归母净利润分别为2.34 亿和3.18 亿，同比增长为44%和36.1%。EPS 分别为0.58/0.79 元。截止2019 年3 月11日，公司市值为153.3 亿元，分别对应2019/2020 年PE 为67X 和50X。维持“买入”评级。

    风险提示事件：汽车智能化进程低于预期、并购整合风险