联美控股(600167):双主业均完成业绩承诺 资金充沛扩张可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2019-03-12

事件:

    公司发布2018 年年报,全年实现营业收入30.37 亿元,同比增长11.89%,实现归母净利润13.17 亿元,同比增长25.68%(调整后),超出申万宏源研究预期的12.19 亿元。公司拟每10 股送3 股、并派息1.5 元(含税)。

    投资要点:

    管网在建工程规模扩大,供暖面积有望持续扩张。截至2018 年末公司平均供暖面积约6200 万平方米,联网面积约8100 万平方米,较2017 年底供暖面积5600 万平方米、联网面积7360 万平方米持续提升,距规划的1.5 亿平方米供热面积尚有约1 倍的扩张空间。

    供暖、联网面积增长带动公司营收、利润双增长。截至2018 年底,公司尚有3.33 亿元在建工程,同比增长35%。公司运营区域位于沈阳浑南新城及于洪新城,浑南新城系沈阳市未来的新城中心,城镇化用热需求有望保持高增长。

    受益于管网规模扩大,公司毛利率稳步提升,注入资产超额完成业绩承诺。沈阳供暖季为11 月至次年3 月, 2018 年Q1 及Q4 单季度营业收入分别同比增长14.95%和12.08%。

    分子公司来看,2018 年浑南热力实现净利润 3.91 亿元,同比增长1.04%;沈阳新北实现净利润 2.07 亿元,同比增长31.79%;国惠新能源实现净利润3.52 亿元,同比增长16.42%。沈阳新北、国惠新能源2018 年度合计扣非归母净利润5.18 亿元,超过承诺业绩的4.15 亿元。

    完成兆讯传媒股权收购,兆讯传媒2018 年净利润同比增长26.92%。公司2018 年11 月完成兆讯传媒100%股份收购,兆讯传媒为成熟的高铁媒体龙头企业,拥有全国500 多个铁路客运站数字媒体经营权,经营壁垒较高。兆讯传媒2017 年净利润1.2 亿,ROE 约33%。注入后承诺18~20 年三年业绩合计数不低于5.72 亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒2018 年实现营业收入3.75 亿元,同比增长10.95%,实现净利润1.59 亿元,同比增长26.92%,超额完成业绩承诺的1.5 亿元。

    民营供暖龙头具备区外扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2 月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产47 亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。

    盈利预测与估值: 考虑兆讯传媒并表,以及公司供暖面积、传媒业务的持续增长,我们维持预测19~20 年归母净利润分别为15.99、20.02 亿元,新增预测2021 年业绩23.89 亿元,对应EPS 分别为0.91、1.14 和1.36 元/股,当前股价对应PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍。双主业协同发展保障公司未来3 年业绩复合增速20%以上,且在手资金充沛,具备区外扩张能力,维持“买入”评级。