江河集团(601886)年报点评：盈利能力持续提升 加速拓展医疗板块

盈利能力持续提升，经营性现金流稳定

    公司发布2018 年年报，公司2018 年实现营业收入160.37 亿元，同比增长4.84%，实现归母净利润6.09 亿元，同比增长30.47%。分季度看，公司Q1-Q4分别实现营收30.3/41.9/38.5/49.7 亿元，同增14%/7%/-8%/10%；实现归母净利润1.0/2.2/1.3/1.7 亿元，同增20%/36%/24%/36%，业绩增长稳健。公司18年毛利率/净利率分别为18.5%/4.6%，较17 年提升3.3/0.7pct。此外，公司16-18 年实现经营性净现金流分别为13.1/13.9/14.1 亿元，近三年经营性净现金流平均为13.7 亿元，公司现金流优异。

    新签订单提速，内装市场增速明显

    根据公司年报，公司18 年中标额为212 亿元，同增17.9%，订单收入比约1.4倍，订单充足支撑公司未来建筑业务持续增长。幕墙/内装分别新增订单111/101亿元，分别同增11%/26%，较17 年增速明显提升。其中江河幕墙保持稳健经营；内装领域承达集团、港源装饰均超额完成了年度营销任务，内装市场增速明显，公司承接了一大批有影响力的地标工程。公司目前已为国内幕墙行业龙头企业，未来建筑装饰行业仍有较大增长空间，公司订单有望持续增长。

    医疗业务转型提速，国内海外齐头并进

    公司18 年医疗业务实现营业收入7.91 亿元，均为眼科业务贡献，其中江河泽明营业收入1.27 亿元，同比增长45%。在眼科方面，公司以江河泽明为长三角区域中心，眼科医院数量从并购初的3 家目前已发展为10 家眼科医院，其中18 年新增南通江河泽明及光正眼科医院2 家眼科医院。江河泽明依托Vision品牌已成为长三角区域领先的知名眼科医疗品牌。医疗检测业务方面，公司18年在国内收购了江河华晟医学80%股权，在海外同比例向Healius 配股增资，国内海外收购齐头并进。19 年1 月公司已启动收购Healius，若并购成功，则公司医疗服务收入将有望突破百亿规模。

    盈利预测与投资评级

    公司为国内幕墙龙头企业，加速拓展医疗业务。近几年公装行业逐渐回暖，公司业绩稳健增长，随着公司医疗业务拓展的进一步提速，未来几年将继续保持稳定增长态势。预计公司19-21 年分别实现归母净利润7.55/9.22/11.07 亿元。公司目前PE（TTM）13.7 倍，而A 股其他装修企业平均PE（TTM）约25 倍，公司估值较低，估值存修复空间。我们预测公司19 年EPS 为0.65 元/股，给予公司19 年17 倍PE 估值，则对应合理价值约11 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：海外并购存在风险；医疗业务拓展不及预期；地产下行风险加大致装修行业景气度下滑；公司新签订单增速下滑。